LPR改革，推進利率并軌，后續(xù)影響如何？

點評
 

8月17日，央行公告表示為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。

本次改革重點包括：1）報價方式從原來銀行自主報價改為銀行按照公開市場操作利率（主要指MLF）加點的方式報價。

 

2）報價品種由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場報價利率定價。

 

3）報價銀行范圍從原來10家（工農(nóng)中建交、招商、中信、浦發(fā)、興業(yè)、民生）擴展至18家，新增了2家城商行（西安銀行和臺州銀行）、2家農(nóng)商行（上海農(nóng)商行和廣東順德農(nóng)商行）、2家外資行（渣打和花旗）和2家民營銀行（微眾和網(wǎng)商）。

 

4）計算方式由原來按照上季度末人民幣貸款余額加權(quán)平均改為算術(shù)平均。

 

5）報價頻率從原來每日報價改為每月20日（節(jié)假日順延）。

 

LPR改革推進貸款端利率并軌，疏通貨幣傳導(dǎo)機制。事實上，前期監(jiān)管層多次發(fā)言也表示要推進利率并軌，強調(diào)存貸款利率要分開走，先推進市場化報價利率取代貸款基準利率，此次LPR改革是利率并軌的關(guān)鍵一步。由于本次LPR改革采用新老劃斷的方式，所以貸款基準利率將伴隨存量貸款存續(xù)一段時間，而后伴隨存量貸款到期或?qū)⑼顺鰵v史舞臺，實現(xiàn)貸款端的利率并軌。

 

LPR前期報價方式雖然為銀行自主報價，但各大行報價時多參考貸款基本利率進行報價，個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱形下線，使得市場利率向貸款利率傳導(dǎo)路徑受阻，進而影響貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的效用。而本次LPR改革后將會形成“貨幣政策利率→LPR→貸款利率”的貨幣傳導(dǎo)機制，有助于疏通貨幣傳導(dǎo)機制。

 

后續(xù)LPR下降幅度仍有待觀察。基于監(jiān)管層降低企業(yè)融資成本，扶持實體經(jīng)濟的初衷，后續(xù)央行降低MLF的動機較強，所以短期內(nèi)LPR大概率下行。但考慮到LPR最終報價仍取決于各個銀行加點情況，因此最終下降幅度和效果仍有待觀察。

 

優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)或更為受益。而最終銀行對企業(yè)的實際貸款利率仍取決于企業(yè)議價能力，大企業(yè)議價能力較強，貸款利率下行幅度有望與LPR下降幅度保持一致。而對于中小企業(yè)而言將會進一步出現(xiàn)分化。具體來看，伴隨LPR中樞的下移，銀行凈息差將會收窄，銀行不得已提升風(fēng)險偏好，下沉信用資質(zhì)，此時相對優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)貸款或?qū)⑹艿阶放?，因此相對?yōu)質(zhì)的中小企業(yè)將會受益。

 

商業(yè)銀行分化將會進一步加劇。對于商業(yè)銀行而言，LPR改革引導(dǎo)貸款利率下行，行業(yè)凈息差將會收窄，考慮到采用新老劃斷的方式，所受沖擊相對有限，但后續(xù)銀行業(yè)將會進一步分化。一方面，在銀行間市場流動性保持寬松的情況下，負債端成本市場化占比較高的銀行有望維持凈息差不變。另一方面，隨著后續(xù)銀行下沉信用資質(zhì)，貸款端具備優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)和零售客戶資源、風(fēng)控體系較為完備的銀行將更為受益。

 

風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟下行超預(yù)期；2）LPR改革不及預(yù)期。