LPR改革,推進利率并軌,后續(xù)影響如何?

文章來源:靳論固收靳毅團隊2019-08-19 09:38

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8月17日,央行公告表示為深化利率市場化改革,提高利率傳導(dǎo)效率,推動降低實體經(jīng)濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。
本次改革重點包括:1)報價方式從原來銀行自主報價改為銀行按照公開市場操作利率(主要指MLF)加點的方式報價。
 
2)報價品種由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場報價利率定價。
 
3)報價銀行范圍從原來10家(工農(nóng)中建交、招商、中信、浦發(fā)、興業(yè)、民生)擴展至18家,新增了2家城商行(西安銀行和臺州銀行)、2家農(nóng)商行(上海農(nóng)商行和廣東順德農(nóng)商行)、2家外資行(渣打和花旗)和2家民營銀行(微眾和網(wǎng)商)。
 
4)計算方式由原來按照上季度末人民幣貸款余額加權(quán)平均改為算術(shù)平均。
 
5)報價頻率從原來每日報價改為每月20日(節(jié)假日順延)。
 
LPR改革推進貸款端利率并軌,疏通貨幣傳導(dǎo)機制。事實上,前期監(jiān)管層多次發(fā)言也表示要推進利率并軌,強調(diào)存貸款利率要分開走,先推進市場化報價利率取代貸款基準利率,此次LPR改革是利率并軌的關(guān)鍵一步。由于本次LPR改革采用新老劃斷的方式,所以貸款基準利率將伴隨存量貸款存續(xù)一段時間,而后伴隨存量貸款到期或?qū)⑼顺鰵v史舞臺,實現(xiàn)貸款端的利率并軌。
 
LPR前期報價方式雖然為銀行自主報價,但各大行報價時多參考貸款基本利率進行報價,個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準利率的一定倍數(shù)(如0.9倍)設(shè)定隱形下線,使得市場利率向貸款利率傳導(dǎo)路徑受阻,進而影響貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的效用。而本次LPR改革后將會形成“貨幣政策利率→LPR→貸款利率”的貨幣傳導(dǎo)機制,有助于疏通貨幣傳導(dǎo)機制。
 
后續(xù)LPR下降幅度仍有待觀察。基于監(jiān)管層降低企業(yè)融資成本,扶持實體經(jīng)濟的初衷,后續(xù)央行降低MLF的動機較強,所以短期內(nèi)LPR大概率下行。但考慮到LPR最終報價仍取決于各個銀行加點情況,因此最終下降幅度和效果仍有待觀察。
 
優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)或更為受益。而最終銀行對企業(yè)的實際貸款利率仍取決于企業(yè)議價能力,大企業(yè)議價能力較強,貸款利率下行幅度有望與LPR下降幅度保持一致。而對于中小企業(yè)而言將會進一步出現(xiàn)分化。具體來看,伴隨LPR中樞的下移,銀行凈息差將會收窄,銀行不得已提升風(fēng)險偏好,下沉信用資質(zhì),此時相對優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)貸款或?qū)⑹艿阶放?,因此相對?yōu)質(zhì)的中小企業(yè)將會受益。
 
商業(yè)銀行分化將會進一步加劇。對于商業(yè)銀行而言,LPR改革引導(dǎo)貸款利率下行,行業(yè)凈息差將會收窄,考慮到采用新老劃斷的方式,所受沖擊相對有限,但后續(xù)銀行業(yè)將會進一步分化。一方面,在銀行間市場流動性保持寬松的情況下,負債端成本市場化占比較高的銀行有望維持凈息差不變。另一方面,隨著后續(xù)銀行下沉信用資質(zhì),貸款端具備優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)和零售客戶資源、風(fēng)控體系較為完備的銀行將更為受益。
 
風(fēng)險提示:1)經(jīng)濟下行超預(yù)期;2)LPR改革不及預(yù)期。
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