如何看碳減排支持工具

文章來(lái)源:金融界廣發(fā)宏觀郭磊團(tuán)隊(duì)2021-11-09 16:22

  報(bào)告摘要
 
  11月8日,人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。我們的理解如下:
 
  第一,“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計(jì)劃上,政策表述次數(shù)比較多,市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)比較充分。
 
  第二,碳減排支持工具在機(jī)制設(shè)計(jì)上有四大值得關(guān)注的要點(diǎn)(詳見正文)。
 
  第三,碳減排支持工具是“做加法”,即用增量資金支持。對(duì)廣義流動(dòng)性而言,碳減排支持工具有一定的改善作用,但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄,在落地上是項(xiàng)目驅(qū)動(dòng),對(duì)流動(dòng)性的作用不宜高估。對(duì)狹義流動(dòng)性而言,碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對(duì)有限,其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具;長(zhǎng)期來(lái)看,碳減排支持工具的設(shè)立,使央行新增了投放中長(zhǎng)期資金的渠道,反在一定程度上會(huì)削弱降準(zhǔn)補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金的必要性。
 
  第四,相對(duì)來(lái)說(shuō),“碳減排支持工具”更值得重視的信號(hào)在于對(duì)產(chǎn)業(yè)端,它重點(diǎn)支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)保”和“碳減排技術(shù)”三個(gè)碳減排領(lǐng)域,關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定,這相當(dāng)于一個(gè)碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。
 
  第五,碳減排支持工具更主要的意義主要在中長(zhǎng)期,對(duì)于碳達(dá)峰、碳中和對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模來(lái)說(shuō),金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)。“碳減排支持工具”是一個(gè)開端。作為雙碳頂層設(shè)計(jì)文件的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》,關(guān)于財(cái)政金融支持部分提出來(lái)的方案包括政府采購(gòu)、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長(zhǎng)期限低成本資金、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持等。
 
  第六,三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯有所上升,PMI已連續(xù)兩個(gè)月處于50以下,邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》也明確指出“未來(lái)幾個(gè)月,更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái),有望加快培育完整內(nèi)需體系,進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。我們理解這一過(guò)程尚待年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出進(jìn)一步部署。
 
  正文
 
  11月8日,人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式,支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展,并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。關(guān)于這一事件,我們的理解如下。
 
  第一,“碳減排支持工具”一直都在年內(nèi)政策的計(jì)劃上,政策表述次數(shù)比較多,市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)比較充分。
 
  年初政府工作報(bào)告提出“設(shè)立碳減排支持工具”;央行一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)提出“還在研究碳減排支持工具”;央行下半年工作會(huì)議指出“推動(dòng)碳減排支持工具落地生效,向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金”。三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)提出“正抓緊推進(jìn)碳減排支持工具設(shè)立工作”。
 
  第二,碳減排支持工具在機(jī)制設(shè)計(jì)上有四大值得關(guān)注的要點(diǎn)。
 
  要點(diǎn)之一是碳減排支持工具采用“先貸后借”的報(bào)銷模式,銀行先發(fā)放貸款給企業(yè),然后央行再按照貸款本金的60%向銀行投放基礎(chǔ)貨幣,投放的基礎(chǔ)貨幣利率為1.75%,期限為1年,可展期2年,且需要金融機(jī)構(gòu)提供合格抵押品。這種模式與2020年6月推出的“普惠小微企業(yè)信用購(gòu)買支持計(jì)劃”相似,但未設(shè)置“報(bào)銷額度”與使用期限;與傳統(tǒng)的MLF工具(先借后貸)相比,這種模式更能確保直達(dá)性,確保實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬信用的目的;與再貸款1:1的“報(bào)銷比例”相比,這種模式的“報(bào)銷比例”僅有60%,要更低,我們理解可能是央行在控制自身資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),降低流動(dòng)性管理的難度。
 
  要點(diǎn)之二是碳減排支持工具僅面向全國(guó)性銀行,即國(guó)有大行+政策性銀行+股份制銀行,并未向所有銀行推行。可能是考慮到這一工具初設(shè),對(duì)銀行貸款項(xiàng)目審批的要求較高,需要銀行評(píng)估項(xiàng)目減排的可行性,計(jì)算碳減排總量,中小銀行暫時(shí)缺乏相應(yīng)的能力。
 
  要點(diǎn)之三是銀行發(fā)放貸款的企業(yè)要求突出“小而精”,重點(diǎn)支持正處于發(fā)展起步階段,但促進(jìn)碳減排的空間較大,給予一定的金融支持可以帶來(lái)顯著碳減排效應(yīng)的行業(yè)。貸款的范圍并不算廣,大部分可能屬于“專精特新”類的小企業(yè)。
 
  要點(diǎn)之四是銀行發(fā)放貸款利率要求與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)大致持平,1年期為3.85%,5年期為4.65%。三季度銀行發(fā)放貸款中,以LPR利率或低于LPR利率發(fā)放的貸款比例大約在33%左右,從這一點(diǎn)來(lái)看,這一工具對(duì)應(yīng)發(fā)放的貸款利率較為優(yōu)惠。
 
  第三,碳減排支持工具是“做加法”,即用增量資金支持。對(duì)廣義流動(dòng)性而言,碳減排支持工具有一定的改善作用,但由于面向的行業(yè)與貸款發(fā)放范圍偏窄,在落地上是項(xiàng)目驅(qū)動(dòng),對(duì)流動(dòng)性的作用不宜高估。對(duì)狹義流動(dòng)性而言,碳減排支持工具能夠釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模短期也相對(duì)有限,其“寬松”的意味并不如傳統(tǒng)貨幣工具;長(zhǎng)期來(lái)看,碳減排支持工具的設(shè)立,使央行新增了投放中長(zhǎng)期資金的渠道,反在一定程度上會(huì)削弱降準(zhǔn)補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金的必要性。?
 
  幾個(gè)似乎可以借鑒的數(shù)據(jù)是:(1)截至2021年三季度,主要金融機(jī)構(gòu)發(fā)放給清潔能源產(chǎn)業(yè)的貸款余額為3.79萬(wàn)億元,今年一季度至三季度單季度分別增加2000億元、1800億元和2100億元;(2)截至2017年二季度,銀行發(fā)放給節(jié)能環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域的貸款余額為672億元,2015-2016年新增規(guī)模分別為189億元、49億元。
 
  假設(shè)四季度發(fā)放至清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)領(lǐng)域的貸款規(guī)模為3000-5000億元,釋放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模大約是1800億元至3000億元。
 
  第四,相對(duì)來(lái)說(shuō),“碳減排支持工具”更值得重視的信號(hào)在于對(duì)產(chǎn)業(yè)端,它重點(diǎn)支持“清潔能源”、“節(jié)能環(huán)保”和“碳減排技術(shù)”三個(gè)碳減排領(lǐng)域,關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域也有進(jìn)一步的詳細(xì)圈定,這相當(dāng)于一個(gè)碳減排推進(jìn)初段的政策地圖。
 
  央行進(jìn)一步明確解釋,清潔能源領(lǐng)域主要包括風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能利用、生物質(zhì)能源利用、抽水蓄能、氫能利用、地?zé)崮芾谩⒑Q竽芾?、熱泵、高效?chǔ)能(包括電化學(xué)儲(chǔ)能)、智能電網(wǎng)、大型風(fēng)電光伏源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目、戶用分布式光伏整縣推進(jìn)、跨地區(qū)清潔電力輸送系統(tǒng)、應(yīng)急備用和調(diào)峰電源等。節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域主要包括工業(yè)領(lǐng)域能效提升、新型電力系統(tǒng)改造等。碳減排技術(shù)領(lǐng)域主要包括碳捕集、封存與利用等。
 
  第五,碳減排支持工具更主要的意義主要在中長(zhǎng)期,對(duì)于碳達(dá)峰、碳中和對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模來(lái)說(shuō),金融支持將是必不可少的環(huán)節(jié)。“碳減排支持工具”是一個(gè)開端。作為雙碳頂層設(shè)計(jì)文件的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》,關(guān)于財(cái)政金融支持部分提出來(lái)的方案包括政府采購(gòu)、碳減排相關(guān)稅收政策、銀行提供長(zhǎng)期限低成本資金、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持等。
 
  對(duì)金融市場(chǎng)而言,由于此前對(duì)碳減排支持工具已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期,且最終落地結(jié)果與預(yù)期相差不遠(yuǎn),影響有限。細(xì)分至資產(chǎn),對(duì)權(quán)益資產(chǎn)影響偏正面,尤其是央行重點(diǎn)提及的幾個(gè)碳減排領(lǐng)域;對(duì)債券資產(chǎn)影響中性,一方面1.75%的低資金成本利率有助于降低銀行的負(fù)債成本,對(duì)債券影響偏正面;但另一方面這一工具意在結(jié)構(gòu)性寬信用,對(duì)債券影響又偏負(fù)面。
 
  2021年10月24日,新華社發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》,這個(gè)文件就是碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”,即頂層設(shè)計(jì)的部分。文件所指出的方向包括政府采購(gòu)(完善政府綠色采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn),加大綠色低碳產(chǎn)品采購(gòu)力度)、稅收(研究碳減排相關(guān)稅收政策)、銀行信貸支持(引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)為綠色低碳項(xiàng)目提供長(zhǎng)期限、低成本資金),以及開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的支持(鼓勵(lì)開發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和提供長(zhǎng)期穩(wěn)定融資支持)。
 
  第六,三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯有所上升,PMI已連續(xù)兩個(gè)月處于50以下,邏輯上需要政策有進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)內(nèi)需措施。新華社《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》也明確指出“未來(lái)幾個(gè)月,更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái),有望加快培育完整內(nèi)需體系,進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。我們理解這一過(guò)程尚待年底的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出進(jìn)一步部署。
 
  10月24日,新華社播放重磅文章《十問(wèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》[1],文章梳理了十大社會(huì)關(guān)切、海內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題,采訪權(quán)威部門和權(quán)威人士做出回應(yīng)。文章指出雖然短期內(nèi)有放緩,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”的特征依然鮮明;未來(lái),一系列促消費(fèi)政策將持續(xù)落地:進(jìn)一步穩(wěn)定和提振大宗消費(fèi),加快推進(jìn)國(guó)際消費(fèi)中心城市培育建設(shè),加大農(nóng)村市場(chǎng)開拓力度,促進(jìn)餐飲市場(chǎng)更快更好恢復(fù),促進(jìn)新型消費(fèi)加快發(fā)展……消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。投資穩(wěn)定增長(zhǎng)也有支撐基礎(chǔ)。連日來(lái),浙江、天津、湖南等多地重大項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)開工。“十四五”規(guī)劃綱要中,擴(kuò)大有效投資的“路線圖”已然繪就,102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。未來(lái)幾個(gè)月,更多擴(kuò)內(nèi)需舉措的出臺(tái),有望加快培育完整內(nèi)需體系,進(jìn)一步暢通國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán),更有效激發(fā)中國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)潛力。
 
  核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):對(duì)碳減排支持工具理解不到位。
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