報(bào)告要點(diǎn) 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
二季度全球能源緊缺部分緩解，但結(jié)構(gòu)分化加?。菏投径萇PEC+和美國謹(jǐn)慎增產(chǎn)，而制裁造成俄羅斯供應(yīng)缺口，供需延續(xù)偏緊格局，油價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。國內(nèi)保供發(fā)力，需求近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，國內(nèi)仍是全球煤價(jià)洼地；海外煤炭供應(yīng)受地緣局勢擾動(dòng)，價(jià)格或偏強(qiáng)。天然氣供應(yīng)擾動(dòng)猶存，但需求淡季主導(dǎo)價(jià)格回落。
摘要
雙碳政策：穩(wěn)增長背景下，雙碳工作將在頂層設(shè)計(jì)的引領(lǐng)下全面回歸穩(wěn)健有序，雙碳與能耗雙控將進(jìn)一步加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為穩(wěn)增長提供相對寬松的空間。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：1）傳統(tǒng)能源方面，強(qiáng)調(diào)能源安全，煤炭“壓艙石”地位得以強(qiáng)化，國內(nèi)油氣資源勘探投資將提速；2）新能源將加速發(fā)力，國家能源大基地建設(shè)或成為逆周期調(diào)節(jié)的重要抓手；3）能耗雙控強(qiáng)度目標(biāo)將在“十四五”期間統(tǒng)籌考核，制度優(yōu)化明顯，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行約束有所放松。
原油：1）供應(yīng)：OPEC+雖剩余產(chǎn)能充足，但存在顯著的結(jié)構(gòu)性差異，且增產(chǎn)意愿相對偏低，疊加制裁造成俄羅斯供應(yīng)缺口，預(yù)計(jì)OPEC+保持謹(jǐn)慎的增產(chǎn)節(jié)奏。美國頁巖油企業(yè)資本開支回升，但新增鉆機(jī)增長仍然緩慢，預(yù)計(jì)美國產(chǎn)量增長更多集中在下半年。2）需求：二季度汽油旺季與航煤復(fù)蘇加快，需求仍有增長空間，警惕短期疫情擾動(dòng)和中長期經(jīng)濟(jì)增長放緩及高油價(jià)的負(fù)反饋?zhàn)饔谩?strong>3）展望：短期，供需偏緊格局延續(xù)，油價(jià)高位震蕩偏強(qiáng)，但前高壓力猶存。中期，OPEC+與美國逐步增產(chǎn)，若各國釋放SPR兌現(xiàn)或伊朗供應(yīng)回歸，供需平衡將從偏緊過渡至寬松，但由于供給彈性偏低，價(jià)格重心回落空間或有限。
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動(dòng)力煤：1）近月，保供延續(xù)下產(chǎn)量維持高位，煤炭供應(yīng)維持寬松，而采暖季結(jié)束，需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，供需邊際走弱，近月煤價(jià)承壓。2）遠(yuǎn)月，核心關(guān)注消費(fèi)強(qiáng)度，僅靠供應(yīng)的壓力很難實(shí)現(xiàn)價(jià)格的平穩(wěn)，因此在終端補(bǔ)庫來臨前，市場可能會存在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的博弈，呈現(xiàn)新一輪的震蕩波動(dòng)，若主動(dòng)補(bǔ)庫的節(jié)奏不及預(yù)期，需求強(qiáng)度仍將支撐遠(yuǎn)月煤價(jià)。
天然氣：1）歐洲將逐步擺脫能源領(lǐng)域?qū)Χ砹_斯的依賴，預(yù)計(jì)對俄羅斯天然氣進(jìn)口將下滑，本土產(chǎn)量、其余地區(qū)管道氣和LNG進(jìn)口量將上升，歐洲天然氣供應(yīng)格局走向多元化。需求淡季來臨，疊加歐洲能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)歐洲天然氣需求將走弱，關(guān)注可再生能源發(fā)電量不穩(wěn)定的擾動(dòng)。供應(yīng)穩(wěn)中有升但需求季節(jié)性走弱，若地緣沖突得以緩解，歐洲氣價(jià)將回落。但考慮迫切的補(bǔ)庫需求及被抬升的進(jìn)口成本，供應(yīng)彈性偏低，價(jià)格波動(dòng)或加劇。2）美國天然氣自給自足，本土供應(yīng)穩(wěn)定且充足，進(jìn)入消費(fèi)淡季后，氣價(jià)有望季節(jié)性回落。出口溢價(jià)高企，美國LNG出口或?qū)⒈３謴?qiáng)勢。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
LPG：1）供應(yīng)：短期煉廠開工低位，中期中東增產(chǎn)及美國消費(fèi)季節(jié)性走弱，國際液化氣市場供應(yīng)走強(qiáng)。2）需求：民用氣需求隨氣溫回升走弱，PDH利潤低位影響開工及新增裝置投產(chǎn)，然疫情好轉(zhuǎn)出行恢復(fù)碳四需求或回升。二季度基本面預(yù)期偏松，然原油維持高位震蕩形成成本支撐，短期震蕩為主，中期價(jià)格或小幅下行。
風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治、經(jīng)濟(jì)衰退、國內(nèi)外能源政策 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
正文
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一、雙碳與能耗雙控：雙碳政策穩(wěn)步推進(jìn)，能耗雙控適度放松
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2022年經(jīng)濟(jì)工作會議明確了今年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前的總基調(diào)。這是綜合國內(nèi)外形勢所做出的重要研判。2022年將迎來黨的二十大，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，大宗商品價(jià)格高企，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。經(jīng)濟(jì)會議后各部委的工作部署均圍繞“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的總體要求逐一落實(shí)，后文我們結(jié)合穩(wěn)增長背景下的雙碳政策詳細(xì)介紹。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
（一）經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長優(yōu)先級上移
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2021年下半年，隨著全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱，國內(nèi)需求收縮，疊加2020年下半年高基數(shù)因素，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。2021年四個(gè)季度的GDP同比增速依次為18.3%、7.9%、4.9%、4%，呈現(xiàn)逐步向下態(tài)勢，尤其是三、四季度，同比增速已低于疫情前單季6%的增長水平。分產(chǎn)業(yè)看，四季度，一、二、三產(chǎn)業(yè)增速分別同增6.4%、2.5%、4.0%，連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)下滑，其中二、三產(chǎn)業(yè)下滑較為明顯，顯著低于疫前水平。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
小微企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓，就業(yè)壓力加劇。從經(jīng)濟(jì)景氣度來看，2021年Q2以來，無論是制造業(yè)PMI還是非制造業(yè)PMI開始持續(xù)回落，2021年9月制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下，而后兩個(gè)季度，一直徘徊在榮枯線附近。分企業(yè)類型看，小企業(yè)景氣度下滑較為顯著，2022年2月，小型企業(yè)PMI降至45，表明小微企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化。就業(yè)壓力不斷加劇，2022年2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，環(huán)比上升0.2%。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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政府工作報(bào)告制定5.5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)成為首要目標(biāo)。今年政府工作報(bào)告明確指出，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定，主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于去年經(jīng)濟(jì)增長高基數(shù)原因，今年實(shí)現(xiàn)5.5%的中高增速增長，難度不言而喻。因此，政策層面不但要突出積極穩(wěn)健主動(dòng)作為，而且還圍繞穩(wěn)增長的首要目標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)籌安排和協(xié)調(diào)。這主要體現(xiàn)在，報(bào)告對“雙碳”與能耗“雙控”工作進(jìn)行了優(yōu)化。報(bào)告明確：“有序推動(dòng)碳達(dá)峰碳中和的工作…確保能源供應(yīng)，立足資源稟賦，堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃…”；“推動(dòng)能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”；“能耗‘雙控’目標(biāo)在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性…”。上述優(yōu)化舉措為穩(wěn)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了相對寬松的政策空間，減少對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)。
（二）建章立制先立后破，雙碳從無序走向有序 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
“先立后破”一錘定音，強(qiáng)調(diào)雙碳工作要建章立制，有章可循，自此雙碳工作開始從無序走向有序。2021年被認(rèn)為是“雙碳”元年，戰(zhàn)略提出伊始，由于缺乏充分的認(rèn)知，部分地區(qū)和行業(yè)制定了過于激進(jìn)、不切實(shí)際的目標(biāo)，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能受到過度壓制，造成能源與工業(yè)品價(jià)格高企，對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長產(chǎn)生擾動(dòng)。2021年8月政治局會議明確提出糾偏“運(yùn)動(dòng)式”減碳，先立后破。9月后， “1+N”政策體系中的“1”即頂層設(shè)計(jì)方案《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》和《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》先后出臺，而后由各部委、各地方和各行業(yè)依據(jù)頂層設(shè)計(jì)方案制定的具體行動(dòng)方案陸續(xù)推出。
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政治局集體學(xué)習(xí)再次定調(diào)雙碳的工作遵循。習(xí)近平總書記在中央政治局第36次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要正確持續(xù)處理好“發(fā)展與減排”、“整體與局部”、“長遠(yuǎn)目標(biāo)與短期目標(biāo)”、“政府與市場”的四對關(guān)系。其中明確指出，減排不是減生產(chǎn)力，在降碳的同時(shí)要確保能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全與糧食安全。一方面，在頂層設(shè)計(jì)的指引下，雙碳工作將全面回歸穩(wěn)健有序；另一方面，穩(wěn)增長壓力已然上升為今年工作的首要目標(biāo)，對照上述四對關(guān)系可知，“發(fā)展”和“短期目標(biāo)”在今年的重要性愈發(fā)凸顯。相應(yīng)地，“減排”與“長期目標(biāo)”要適度予以協(xié)調(diào)，為穩(wěn)增長提供相對寬松的空間。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
（三）新舊能源合力“保駕”穩(wěn)增長
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1）保障傳統(tǒng)能源供應(yīng) 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
保能源供應(yīng)、穩(wěn)能源價(jià)格重要性持續(xù)凸顯。能源作為工業(yè)糧食，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的基石，具有很強(qiáng)的“短板效應(yīng)”，能源緊缺將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮，甚至衰退。一般情況，傳統(tǒng)化石能源由于碳排放高，且會隨著經(jīng)濟(jì)增長而增加碳排放量，降低傳統(tǒng)能源消費(fèi)會作為減碳的首選措施。然而，去年三季度煤炭短缺問題導(dǎo)致部分地區(qū)不得不拉閘限電，擾亂了部分行業(yè)和企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營秩序。10月煤炭保供啟動(dòng)，徹底扭轉(zhuǎn)了能源短缺問題。進(jìn)入2022年以來，地緣沖突不斷升級，擾動(dòng)全球能源、工業(yè)原料供應(yīng)，大宗商品價(jià)格不斷攀升，加劇了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力。
煤炭是我國保障能源供應(yīng)的主要抓手。富煤是我國能源稟賦的基本國情，煤炭的自給率常年保持在95%左右，具有較高的獨(dú)立自主性。煤炭在我國一次能源消費(fèi)中占有絕對主導(dǎo)地位（占57%），而煤電依然是第一大電力來源，在保障能源供應(yīng)與能源安全方面，起到了能源“穩(wěn)定器”、“壓艙石”的作用。盡管長期來看，控制煤炭消費(fèi)依然是碳達(dá)峰碳中和的必由之路，但在短期能源緊張，且新能源尚未占據(jù)主導(dǎo)地位的背景下，保障煤炭充足供應(yīng)依然是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的重要基石?；谏鲜龇治?，我們認(rèn)為煤炭價(jià)格大幅上漲的空間有限，出現(xiàn)類似去年高煤價(jià)情況的概率極低。
我國油氣資源并不豐富，對外依存度較高。我國原油和天然氣的對外依存度分別為72%和45%，受海外供應(yīng)擾動(dòng)較大。從去年的歐洲能源危機(jī)，到地緣沖突下國際油氣市場的動(dòng)蕩不安，無不折射出當(dāng)前能源安全風(fēng)險(xiǎn)的陡然上升。今年政治局年度經(jīng)濟(jì)工作會議亦再次重提能源安全。近年來，受全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足，以及綠色革命的加速推進(jìn)，全球油氣勘探開發(fā)的資本支出出現(xiàn)明顯下滑。我們在此前的報(bào)告《碳中和下全球油氣行業(yè)上游資本開支發(fā)展趨勢及其對供應(yīng)的影響分析》中指出，受前期上游資本開支不足的影響，中期油氣供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)偏緊的情況，這種格局預(yù)計(jì)將延續(xù)至2025年。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
國內(nèi)油氣資源勘探開發(fā)將提速。鑒于能源安全風(fēng)險(xiǎn)上升，油氣資源中短期可能偏緊的大背景，政治局會議明確指出，“加快油氣等資源先進(jìn)開采技術(shù)應(yīng)用”。在政治局第36次集體學(xué)習(xí)時(shí)，習(xí)近平總書記再次指出：“要夯實(shí)國內(nèi)能源生產(chǎn)基礎(chǔ)…保證原油、天然氣產(chǎn)能穩(wěn)定增長，加強(qiáng)煤油氣儲備能力建設(shè)…”，我們認(rèn)為在今年穩(wěn)增長的背景下，國內(nèi)油氣資源的相關(guān)投資有望大幅增加。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
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2）加速新能源投資建設(shè) 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
國家能源大基地建設(shè)成為拉動(dòng)投資的重要把手。短期看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，亟需逆周期調(diào)節(jié)政策主動(dòng)作為、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。政府工作報(bào)告明確要積極擴(kuò)大有效投資，推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)。長期來看，“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要在可再生能源領(lǐng)域持續(xù)投入，據(jù)測算，每年大約需要2-3萬億資本投入，在基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域有效投資需求逐漸降低的情況下，我們認(rèn)為在未來較長一段時(shí)期，新能源相關(guān)領(lǐng)域的投資將成為逆周期調(diào)節(jié)的重要方向。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
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（四）能耗雙控制度優(yōu)化，能耗約束適度放松
今年能耗雙控不會成為擾動(dòng)生產(chǎn)的約束性因素。在2022年度大宗商品策略報(bào)告中，我們就曾明確指出：今年的能耗雙控壓力將會明顯下降。首先，2021年三、四季度以來，需求過熱開始轉(zhuǎn)向需求不足，經(jīng)濟(jì)增速逐漸下滑，經(jīng)濟(jì)下行內(nèi)生決定了能耗雙控壓力將有所緩解；其次，去年9月，發(fā)改委《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》已明確表示要合理設(shè)置能耗雙控指標(biāo)，優(yōu)化能耗雙控制度。目前來看，能耗雙控制度明顯優(yōu)化。今年政府工作報(bào)告提出，能耗強(qiáng)度目標(biāo)將在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。優(yōu)化后的能耗雙控制度彈性更大，充分考慮了經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)因素。最后，今年穩(wěn)增長是首要目標(biāo)，地緣局勢升級導(dǎo)致近期全球大宗商品價(jià)格飆升，對實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)帶來外部壓力，也進(jìn)一步強(qiáng)化了初級產(chǎn)品保供穩(wěn)價(jià)的重要性。在穩(wěn)增長背景下，鋼鐵、有色、化工等相關(guān)的高耗能行業(yè)今年將不會受到能耗雙控的明顯約束。
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二、原油：地緣沖突加劇供需緊張格局，油價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
2022年一季度，偏緊的基本面疊加地緣沖突擾動(dòng)推動(dòng)油價(jià)一路上漲，油價(jià)最高沖高至140美元/桶；而后風(fēng)險(xiǎn)因素有所改善，油價(jià)回落至100美元/桶。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
低庫存短期內(nèi)為油價(jià)托底。2021年全球原油整體呈去庫態(tài)勢，截至2021年11月，OECD工業(yè)石油庫存水平為2014年以來最低，美國商業(yè)原油庫存則處于2018年10月以來最低水平，且累庫幅度遠(yuǎn)低于季節(jié)性。同時(shí)，全球各地的成品油庫存均處于歷史低位，價(jià)格供給彈性偏低。從庫存看估值的角度，90美元/桶附近的油價(jià)有基本面的支撐。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
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（一）供應(yīng)：地緣沖突擾動(dòng)加大，二季度OPEC+和美國維持謹(jǐn)慎增產(chǎn) 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
1）地緣政治沖突導(dǎo)致俄羅斯出口量下滑
俄羅斯在全球原油供應(yīng)格局中扮演重要角色。俄羅斯是全球第二大原油生產(chǎn)國，產(chǎn)量占全球供應(yīng)約11%，2022年1月俄羅斯原油產(chǎn)量超過1100萬桶/日，已接近疫情前水平。俄羅斯原油出口量為450-500萬桶/日，占全球出口35%，主要出口至歐洲與亞洲，其中160萬桶/日出口至中國，50-100萬桶/日通過管道出口至歐洲，剩余200至250萬桶/日通過船運(yùn)出口至歐洲及世界其他地區(qū)。俄羅斯成品油出口量約為300萬桶/日，其中超過40%出口至歐洲。從整體油品出口結(jié)構(gòu)來看，45%的原油與成品油出口至歐洲，合計(jì)數(shù)量約為350-400萬桶/日。
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對俄制裁影響俄羅斯原油出口。3月8日，美國總統(tǒng)拜登正式簽署對俄羅斯的能源進(jìn)口禁令，其中包括俄羅斯原油，英國亦表示將在年底前停止俄羅斯石油進(jìn)口。目前，俄羅斯出產(chǎn)的烏拉爾原油較布倫特貼水幅度已超過-30美元/桶，創(chuàng)歷史新低，大幅折價(jià)反映了俄羅斯原油難以出售。同時(shí)，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，船東前往俄羅斯裝卸貨的意愿下降，波羅的海地區(qū)運(yùn)費(fèi)飆升。其中，俄羅斯至歐洲的Aframax油輪運(yùn)價(jià)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，Aframax 的6個(gè)月租金從2月25日的1.3萬美元/天，3月4日翻倍達(dá)到2.6萬美元/天。
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極端情況下俄羅斯或有200-300萬桶/日的供應(yīng)缺口。俄羅斯向中國出口的油品基本不受影響，印度也表示今年或?qū)⑦M(jìn)口1500萬桶俄羅斯石油，從運(yùn)力角度，或有20-50萬桶/日的出口量可調(diào)撥至亞洲地區(qū)。歐洲原油進(jìn)口中俄羅斯占比接近30%，其中波蘭、土耳其原油進(jìn)口中俄羅斯占比超過40%，荷蘭原油進(jìn)口中俄羅斯占比35%，意大利、法國、德國原油進(jìn)口中俄羅斯占比均超過20%；如果后期這些國家進(jìn)口減少，則影響相對較大。俄羅斯向美國、英國出口的石油數(shù)量較少，影響有限。從俄羅斯對歐洲石油出口的運(yùn)量和運(yùn)力看，極端情況下，俄羅斯受影響的出口量或?yàn)?00-300萬桶/日。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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2）預(yù)計(jì)OPEC+將維持穩(wěn)健的增產(chǎn)節(jié)奏 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
OPEC+堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)。本輪減產(chǎn)中，OPEC+平均減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)114%，遠(yuǎn)好于2017-2018年時(shí)期的減產(chǎn)執(zhí)行率，其中OPEC成員國平均減產(chǎn)執(zhí)行率121%，非OPEC成員國平均減產(chǎn)執(zhí)行率101%。作為OPEC組織的核心，此次中東成員國執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議較為堅(jiān)決。沙特作為OPEC中話語權(quán)最大的國家，其減產(chǎn)執(zhí)行率最高時(shí)超過150%，平均減產(chǎn)執(zhí)行率117%；阿聯(lián)酋與科威特大多數(shù)時(shí)間都能實(shí)現(xiàn)足額減產(chǎn)，伊拉克生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，多數(shù)時(shí)間里未能完成其減產(chǎn)要求，但近期伊拉克減產(chǎn)執(zhí)行率有大幅上升。
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OPEC+剩余產(chǎn)能充足，但分布不均勻，能否快速增產(chǎn)取決于核心中東國家。排除未參與減產(chǎn)的伊朗、利比亞、委內(nèi)瑞拉及墨西哥后，OPEC+國家的剩余產(chǎn)能為456萬桶/日，其中OPEC成員國的剩余產(chǎn)能為419萬桶/日，而非OPEC成員國的剩余產(chǎn)能僅為37萬桶/日。按國家來看，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克三個(gè)核心國家占比高達(dá)81%，其余各國的合計(jì)剩余產(chǎn)能只有87萬桶/日，僅能滿足兩個(gè)月的增產(chǎn)量。因此，中東三國決定了OPEC+能否兌現(xiàn)增產(chǎn)。
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OPEC增產(chǎn)依賴鉆井?dāng)?shù)的擴(kuò)張，產(chǎn)量快速上升的空間有限。本次疫情減產(chǎn)導(dǎo)致OPEC活躍鉆機(jī)數(shù)腰斬，而2017-2018年和2019年的兩輪減產(chǎn)并未出現(xiàn)此種狀況。目前OPEC活躍鉆機(jī)數(shù)已從疫情期間的低谷回升，但絕對數(shù)量僅為疫情前的三分之二左右。當(dāng)前OPEC單位鉆井產(chǎn)量位于近10年的最高水平，主要因活躍鉆機(jī)數(shù)有限，造成每一口井承擔(dān)的生產(chǎn)任務(wù)較高。2021年起OPEC單位鉆井產(chǎn)量逐步下滑，2022年1月OPEC單位鉆井產(chǎn)量為96.7千桶/日/個(gè)，平均每月下降不足1%，繼續(xù)提高單井產(chǎn)量存在困難。因此，后期產(chǎn)量增長將依賴于鉆機(jī)數(shù)量的增長。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
核心國家超預(yù)期增產(chǎn)可能性較低。歷史上沙特僅有十個(gè)月的產(chǎn)量突破1050萬桶/日，產(chǎn)量最多連續(xù)五個(gè)月高于1050萬桶/日，且多數(shù)位于1050萬桶/日至1060萬桶/日的區(qū)間內(nèi)，若無外部因素刺激，預(yù)計(jì)平均每月滾動(dòng)增產(chǎn)7-10萬桶/日。早在2021年7月，阿聯(lián)酋便表達(dá)了希望增產(chǎn)的態(tài)度，在過去半年里亦基本做到足額增產(chǎn)，但產(chǎn)量的最大環(huán)比增幅僅為5.2萬桶/日，月度平均環(huán)比增幅為3.4萬桶/日，略高于其3萬桶/日的配額增幅。因此，在OPEC并未對增產(chǎn)目標(biāo)作出修改的前提下，預(yù)計(jì)阿聯(lián)酋仍將保持目前的增產(chǎn)節(jié)奏，平均月度滾動(dòng)增幅不超過5萬桶/日。伊拉克剩余產(chǎn)能有限，僅為57萬桶/日，假設(shè)其全力增產(chǎn)，平均分?jǐn)傊?022年3月至9月的七個(gè)月當(dāng)中，則每月增產(chǎn)約8萬桶/日，大幅超額增產(chǎn)空間有限。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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OPEC挺價(jià)意愿或偏強(qiáng)。我們用每月原油產(chǎn)量乘以當(dāng)月平均油價(jià)后，粗略得到OPEC月度原油毛收入，該計(jì)算方式并不準(zhǔn)確，但具備一定參考價(jià)值。從2015年1月至疫情爆發(fā)前的2020年2月，OPEC月均毛收入約為18.26億美元。疫情爆發(fā)后，石油需求驟降，油價(jià)跳水，OPEC毛收入大幅下降，直至2021年6月才重新回到18.26億。我們抽象地將每月毛收入高于18.26億的部分定義為“盈利”，低于部分定義為“虧損”。2021年6月至今累計(jì)毛收入的“盈利”僅為其疫情期間累計(jì)“虧損”的四分之一。在后期全球供需平衡逐步走弱的背景下，OPEC挺價(jià)保收入的意愿或較為強(qiáng)烈。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
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本輪減產(chǎn)中美國市場份額整體下滑，提升OPEC+邊際定價(jià)能力。本輪減產(chǎn)前，剔除俄羅斯與沙特價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，OPEC和俄羅斯的合計(jì)市場份額為47.25%，而當(dāng)前超過48%；美國市場份額減產(chǎn)前為15.5%，最低跌至13.2%，當(dāng)前回升至14.5%左右。減產(chǎn)中美國市場份額下滑，顯著增強(qiáng)OPEC+邊際定價(jià)權(quán)，因此當(dāng)前OPEC+最優(yōu)增產(chǎn)策略更多取決于全球原油需求的恢復(fù)速度；若后期美國市場份額快速回升，則OPEC+重心或逐步轉(zhuǎn)向與美國的市場份額博弈。
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整體來看，OPEC+雖剩余產(chǎn)能充足，但存在顯著的結(jié)構(gòu)性差異，且增產(chǎn)意愿相對偏低，預(yù)計(jì)OPEC+保持謹(jǐn)慎的增產(chǎn)節(jié)奏。
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3）資本開支回升，美國產(chǎn)量增長或集中在下半年
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當(dāng)前新增鉆井提速尚不明顯，美國產(chǎn)量難以快速增長。當(dāng)前美國原油產(chǎn)量距疫情前高位仍有近140萬桶/日的上升空間。美國鉆機(jī)數(shù)與原油產(chǎn)量同比增速高度相關(guān)，鉆機(jī)數(shù)增長大約領(lǐng)先原油產(chǎn)量增長六至八周。截至2022年1月美國新增鉆機(jī)710個(gè)，仍低于疫情前水平300個(gè)；完井?dāng)?shù)901個(gè)，低于疫情前水平110個(gè)；開鉆未完鉆井4466個(gè)，仍在下降，但環(huán)比降幅持續(xù)放緩。2022年以來美國活躍鉆機(jī)周度平均環(huán)比增速為1.22%，高于2021年四季度的0.09%，增速有所加快；但按當(dāng)前增速，仍至少需要10-12個(gè)月新增鉆機(jī)數(shù)才可回升至疫情前水平，以當(dāng)前的資本開支以及新增鉆機(jī)水平推測，二季度美國產(chǎn)量回升仍然緩慢。
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資本開支回升，下半年美國產(chǎn)量或可超預(yù)期。2021年頁巖油企業(yè)的資本開支增長44.6%至496億美元，仍低于疫情前水平約23.8%。資本開支的增長是推動(dòng)新增鉆機(jī)增長的核心，一般而言，資本開支需要6-12個(gè)月可兌現(xiàn)成為產(chǎn)量，因此，2022年下半年美國增產(chǎn)或可加速。若美國頁巖油增產(chǎn)速度加快，OPEC+可能同樣以增產(chǎn)回應(yīng)，下半年原油供應(yīng)過剩的格局或被進(jìn)一步放大。
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EIA預(yù)計(jì)，二季度美國原油產(chǎn)量將同比增加近60萬桶/日，環(huán)比增長30萬桶/日；三季度美國原油產(chǎn)量同比增幅將超過100萬桶/日，環(huán)比增長25萬桶/日；四季度美國原油產(chǎn)量同比增幅回落至86萬桶/日，環(huán)比增長33萬桶/日。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
4）伊朗產(chǎn)能回歸是最大的利空因素
伊朗產(chǎn)量回歸一定程度上可緩解供應(yīng)壓力。近期伊核協(xié)議談判一波三折，對市場擾動(dòng)加大。如果伊朗產(chǎn)量回歸，短期沖擊主要來自4500-5000萬桶可立即投入市場的浮倉庫存，參考上一輪制裁結(jié)束后的恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)5-6個(gè)月內(nèi)浮倉庫存可流入市場，供應(yīng)增量或?yàn)?5-30萬桶/日。中期主要關(guān)注產(chǎn)量恢復(fù)的時(shí)間節(jié)奏，伊朗有超過130萬桶/日的剩余產(chǎn)能，參考2015年伊核協(xié)議達(dá)成情況，談判完成后6個(gè)月內(nèi)產(chǎn)量或可回歸至350-380萬桶/日的正常水平，增量約為100-130萬桶/日。
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（二）需求：復(fù)蘇趨勢未變，需警惕負(fù)面因素影響 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
1）當(dāng)前煉廠和終端需求表現(xiàn)依然偏強(qiáng)
煉廠檢修量偏低且綜合利潤偏高。年初至今，全球煉廠檢修量一直維持低位，目前全球煉廠檢修量僅為300萬桶/日左右，較往年同期水平低近300萬桶/日，檢修量遠(yuǎn)低于季節(jié)性。高利潤是促使煉廠保持高開工率的最主要原因，而作為前瞻性指標(biāo)，目前美國煉廠的綜合加工利潤仍遠(yuǎn)高于往年同期。在高利潤支撐下，短期內(nèi)預(yù)計(jì)煉廠檢修量將繼續(xù)保持低位，煉廠對原油的需求有支撐。
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汽油與航煤需求持續(xù)向好，柴油需求穩(wěn)中略有回落。全球疫情影響邊際減弱，各國防疫措施逐步放松，居民日常出行活動(dòng)持續(xù)回升。全球蘋果出行指數(shù)已從一月初的低谷反彈，兩個(gè)月內(nèi)增長近25%，目前已遠(yuǎn)超疫情前水平，谷歌出行指數(shù)亦指出居民前往辦公室的次數(shù)不斷上升。同時(shí)，冬季即將結(jié)束，天氣回暖后汽油消費(fèi)將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)汽油需求將進(jìn)一步復(fù)蘇。隨著各國逐步放開出行管制，航煤復(fù)蘇將于二季度加速。根據(jù)彭博預(yù)測，二、三季度全球航煤需求或?qū)⑤^一季度增加150-200萬桶/日。而隨著天氣回暖，取暖需求下滑，但當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)韌性猶存，制造業(yè)對柴油需求有所支撐。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
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2）需警惕一系列負(fù)面因素的潛在影響 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
亞洲疫情狀況或?qū)⒊蔀樾碌淖兞俊?/strong>進(jìn)入3月后，深圳、上海、吉林等地先后爆發(fā)較大規(guī)模的新冠肺炎疫情本土傳播現(xiàn)象，各地管控措施升級，對國內(nèi)汽油與航煤的需求沖擊較大。與此同時(shí)，韓國等亞洲國家亦爆發(fā)了新一輪疫情，從蘋果出行指數(shù)來看，亞洲的出行指數(shù)偏弱運(yùn)行，對全球石油需求造成拖累。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
煉廠檢修量或?qū)⒓竟?jié)性回升。二季度為煉廠的檢修量傳統(tǒng)高峰期。盡管目前煉廠綜合利潤仍偏高，但中期來看，煉廠檢修量仍將季節(jié)性回升，煉廠端需求存在逐步走弱的可能性。
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地緣沖突或?qū)⒁疬B鎖反應(yīng)。近期地緣局勢有所緩和，油價(jià)亦出現(xiàn)大幅回調(diào)，但目前俄烏問題仍無明確解決方案，而近期伊核協(xié)議的談判亦一波三折，沙特與胡塞武裝的沖突再次激化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美各國與俄羅斯互相設(shè)置飛行禁令，若地緣局勢長期維持現(xiàn)狀，國際航空運(yùn)輸將受到一定影響，航煤復(fù)蘇的節(jié)奏或?qū)⒎啪?。在地緣局勢惡化后，油價(jià)連續(xù)大漲，成品油價(jià)格的漲幅更是大于原油，高油價(jià)對終端消費(fèi)的抑制壓力增加。若地緣沖突無法在短期內(nèi)解決，參考前兩次石油危機(jī)，不排除引發(fā)全球石油需求大幅下滑以及經(jīng)濟(jì)全面衰退的可能性。隨著大宗商品價(jià)格一再上漲，西方經(jīng)濟(jì)體通脹率連創(chuàng)新高，收緊貨幣以控制通脹迫在眉睫。美聯(lián)儲決議加息，歐洲央行后期亦有加息可能，流動(dòng)性收縮壓制大宗商品金融屬性，對油價(jià)帶來一定下行壓力。
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（三）展望：地緣沖突加劇供需緊張格局，油價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
整體來看，二季度供應(yīng)端仍將主導(dǎo)原油價(jià)格，地緣政治擾動(dòng)仍然存在，俄羅斯、伊朗等國供應(yīng)存在較大不確定性，需求在二季度仍有增長空間，短期內(nèi)供需繼續(xù)偏緊，疊加低位庫存的影響，油價(jià)有望保持高位震蕩偏強(qiáng)，但前高壓力猶存；警惕疫情對部分地區(qū)出行的擾動(dòng)。中期來看，美國以及OPEC+逐步增產(chǎn)，若各國能堅(jiān)決釋放SPR或伊朗產(chǎn)能得以回歸，供需狀況將過渡至供大于求，但由于供給彈性偏低，預(yù)計(jì)價(jià)格重心回落空間有限；警惕高油價(jià)的負(fù)反饋?zhàn)饔谩３┬枰蛩赝?，還需關(guān)注宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊，美聯(lián)儲三月加息如期而至，且整體貨幣政策偏鷹；通脹居高不下，預(yù)計(jì)西方經(jīng)濟(jì)體將逐步收緊貨幣政策，流動(dòng)性受限壓制大宗商品金融屬性。
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三、動(dòng)力煤：需求季節(jié)性回落，遠(yuǎn)期仍存支撐
回顧春節(jié)前后，強(qiáng)勁的保供政策推動(dòng)生產(chǎn)持續(xù)增量，但進(jìn)口煤的縮減對煤炭供應(yīng)造成壓力，穩(wěn)增長的總基調(diào)下，制造業(yè)能源需求補(bǔ)庫強(qiáng)勁，工業(yè)用煤集中釋放，帶來供需節(jié)奏錯(cuò)配。同時(shí)，今年一季度，政策對煤價(jià)的調(diào)控也一直持續(xù)，無論是修訂長協(xié)價(jià)格，限制市場煤價(jià)，抑或是供應(yīng)端的生產(chǎn)保障，市場與政策的博弈在緊平衡的基本面中愈發(fā)凸顯，煤價(jià)也依此高位震蕩。
（一）保供政策延續(xù)，供應(yīng)維持增長 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
1）保供重要且持續(xù)，供應(yīng)增量可期 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
保供政策在新的一年里仍然重要。當(dāng)煤炭仍在去產(chǎn)能的長期壓力下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和出口紅利使得煤炭去年供需缺口擴(kuò)大，從而經(jīng)歷了2021年煤炭不平凡的一年。放眼海外，全球能源緊張的格局與日俱增，同時(shí)一些能源轉(zhuǎn)型走在前列的發(fā)達(dá)國家，在基本面緊缺和地緣政治摩擦的影響中，能源供應(yīng)瓶頸問題出現(xiàn)，進(jìn)而影響社會生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長，因此“能源的飯碗必須端在自己的手里”目標(biāo)意義深遠(yuǎn)。煤炭作為我國資源稟賦最豐富的能源品種，預(yù)期在新能源替代及制造業(yè)生產(chǎn)技術(shù)變革尚未充分且穩(wěn)定釋放時(shí)，仍是社會能耗的基礎(chǔ)，因此保供持續(xù)十分重要。今年能耗雙控政策面臨糾偏，煤炭開采及使用帶來二氧化碳排放量的增加約束或?qū)⑦呺H緩解，確保保供政策的優(yōu)先發(fā)力。
保供發(fā)力下國內(nèi)原煤產(chǎn)量大幅增加。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-2月份，全國原煤累計(jì)產(chǎn)量68660萬噸，同比2021年大幅增長10.8%，同比增量6900萬噸，主要原因2021年四季度保供政策持續(xù)發(fā)力，去年12月動(dòng)力煤日產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)1241萬噸，今年在穩(wěn)增長目標(biāo)和出口韌性依舊的條件下，煤炭需求基數(shù)高位，保供政策將繼續(xù)執(zhí)行。
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國內(nèi)有效產(chǎn)能有望維持高位。去年執(zhí)行至今的保供政策主要分為3個(gè)部分，即原有產(chǎn)能的穩(wěn)定生產(chǎn)、永久性核增產(chǎn)能的釋放、保供期臨時(shí)產(chǎn)能額度的使用。目前已經(jīng)將國內(nèi)煤炭有效產(chǎn)能提升至43億噸左右，環(huán)比去年三季度末有效產(chǎn)能增加近3億噸。同時(shí)在全球能源緊張的背景下，我國能源自主的必要性增強(qiáng)，3月10日，國家“煤電油氣運(yùn)”會議中指出，采取綜合措施增加3億噸的有效產(chǎn)能，其中投資技改項(xiàng)目增加1.5億噸，停工停產(chǎn)的煤礦、露天煤礦增加1.5億噸，疊加以上產(chǎn)能再增長目標(biāo)，預(yù)計(jì)中長期內(nèi)煤炭生產(chǎn)供應(yīng)水平將會維持高位，助推煤炭市場供應(yīng)持續(xù)增加，對市場煤價(jià)產(chǎn)生向下壓力。
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2）內(nèi)外價(jià)差倒掛，進(jìn)口預(yù)期減量 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
2021年全國煤炭進(jìn)口量大幅增長。進(jìn)口煤是煤炭供給的另一重要補(bǔ)充。2021年煤炭保供政策，推動(dòng)了沿海關(guān)口通關(guān)放松的力度，使得2021年全國煤炭進(jìn)口量高達(dá)32322萬噸，同比增長6.6%，其中12月單月煤炭進(jìn)口3095萬噸。同時(shí)，歷年11月至第二年1月是傳統(tǒng)的冬天供暖用煤旺季，煤炭進(jìn)口根據(jù)需求季節(jié)性的變化也呈現(xiàn)一定全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)，從而使得全年海運(yùn)煤補(bǔ)充有效穩(wěn)定，達(dá)到保供穩(wěn)價(jià)的作用。
進(jìn)口煤源出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，推升高卡煤價(jià)格。分國別進(jìn)口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的進(jìn)口煤源的結(jié)構(gòu)分化，是進(jìn)口影響供應(yīng)端的另一方面。由于澳洲煤通關(guān)數(shù)量的大幅減少，沿海優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤貨源減量明顯，國內(nèi)在保供下雖然產(chǎn)量增幅顯著，但高卡優(yōu)質(zhì)煤的補(bǔ)充仍需要時(shí)間，這也是近一年來，非電煤需求下游對優(yōu)質(zhì)煤的短期集中需求釋放，帶來從產(chǎn)地到港口煤價(jià)上漲的主要原因。
全球煤炭供應(yīng)緊縮下，進(jìn)口煤預(yù)期有所減量。從全球煤炭供需格局看，元旦后印尼煤出口禁令，顯示印尼本國煤炭供應(yīng)不足，也是全球能源緊缺現(xiàn)狀的縮影。印尼煤出口禁令出臺后，紐卡斯?fàn)柮簝r(jià)大漲，其對標(biāo)的是澳煤6500K，恰好是印尼最重要的出口國日本、韓國的替代品種，且近日印尼繼續(xù)有消息稱4月和8月或?qū)⒗^續(xù)頒布煤炭出口禁令，屆時(shí)我國進(jìn)口量或?qū)⒗^續(xù)受影響。2022年1-2月在印尼煤出口禁令等影響下，我國累計(jì)進(jìn)口煤炭3539萬噸，同比-14%。同時(shí)，地緣政治博弈也在持續(xù)發(fā)酵，俄煤出口擾動(dòng)頻繁，一些俄煤主要進(jìn)口國可能將轉(zhuǎn)港采購印尼煤、澳煤等，加劇全球煤炭資源緊張，疊加國內(nèi)煤價(jià)調(diào)控的影響，海內(nèi)外價(jià)差倒掛嚴(yán)重，貿(mào)易商在利潤驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)口煤預(yù)期有所減量。
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（二）需求傳統(tǒng)淡季，基數(shù)預(yù)期高位 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
1）穩(wěn)增長背景下，能耗需求高位 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
2022年以來用電量持續(xù)增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-2月份，全社會用電量約1.35萬億千瓦時(shí)，同比2021年增長5.8%，增量近880億千瓦時(shí)；分項(xiàng)來看，各分項(xiàng)用電均增長，第一產(chǎn)業(yè)用電量163億千瓦時(shí)，同比增長12.8%；第二產(chǎn)業(yè)用電量8413億千瓦時(shí)，同比增長3.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量2488億千瓦時(shí)，同比增長7.2%。
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穩(wěn)增長下能耗基數(shù)維持高位。細(xì)分來看，1-2月全國工業(yè)用電量8257億千瓦時(shí)，同比增長3.6%，占全社會用電量的比重為61.3%；四大高耗能行業(yè)用電量除化工行業(yè)同比增長4.9%外，黑色冶金、有色冶金、非金屬建材等行業(yè)用電量均同比為負(fù)，有所減量。今年1-2月第二產(chǎn)業(yè)用電量主貢獻(xiàn)并不來自于四大高耗能行業(yè)和制造業(yè)，我們通過分析發(fā)現(xiàn)1-2月建筑業(yè)、采礦業(yè)等非制造業(yè)投資大增，所對應(yīng)的行業(yè)用電量同比增長20%，增量近240億千瓦時(shí)，與第二產(chǎn)業(yè)4%增速帶來300億千瓦時(shí)的增量幾乎一致。所以，我們認(rèn)為2022年在穩(wěn)增長政策的推進(jìn)下，雖制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)狀仍未將預(yù)期兌現(xiàn)，但是投資帶來的增長已經(jīng)落實(shí)，經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期減弱，政策拖底效應(yīng)明顯，能耗需求基數(shù)預(yù)期維持高位。
居民用電保持韌性增長。另外，隨著城市化程度與居民生活水平的提高，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)維持快速增長的態(tài)勢，1-2月份城鄉(xiāng)居民生活用電量2403億千瓦時(shí)，同比增長13.1%，居民用電的季節(jié)性因素韌性猶存，尤其是近幾年以來，家用空調(diào)的銷量一直保持較高的增速，民用電高需求存在剛需增長。
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（三）庫存逐步去化，補(bǔ)庫需求較大
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供需緊平衡下庫存逐步去化。當(dāng)前供需環(huán)境仍處于緊平衡，導(dǎo)致終端庫存和社會庫存的逐漸去化。2022年煤炭市場主要矛盾是供需節(jié)奏錯(cuò)配，因此對于各環(huán)節(jié)的庫存變化，我們按照自上而下的方式進(jìn)行分析。首先是國內(nèi)產(chǎn)量在保供延續(xù)下增量可期，但受海外資源的緊張和價(jià)差倒掛的影響，進(jìn)口量預(yù)期收緊，或?qū)е轮修D(zhuǎn)港口可流通貨物調(diào)入量持續(xù)緊張，港口庫存已經(jīng)在二季度來臨前處于歷史地位，后續(xù)淡季的港口補(bǔ)庫速度或持續(xù)不及預(yù)期。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
電廠庫存壓力較低。對于電廠庫存，在去年四季度在政策發(fā)力下，電廠庫存已經(jīng)補(bǔ)充至歷史高位，雖1-2月電廠庫存也在旺季中持續(xù)去庫，但整體電廠庫存壓力較低，且隨著日耗季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，后續(xù)也將進(jìn)入補(bǔ)庫時(shí)期。
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綜上，在緊平衡的基本面條件下，去年保供的推進(jìn)，雖今年1-2月旺季去庫，但全社會庫存仍高于安全邊際，目前庫存結(jié)構(gòu)性問題需持續(xù)關(guān)注，港口庫存在二季度前期的絕對水平和補(bǔ)庫速度是今年旺季前煤價(jià)的指示器。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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（四）展望：緊平衡延續(xù)，遠(yuǎn)月支撐仍存 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
富煤是我國能源稟賦的基本國情，在“能源的飯碗必須端在自己的手里”的政策基調(diào)下，預(yù)期在新能源替代及制造業(yè)生產(chǎn)技術(shù)變革尚未充分且穩(wěn)定釋放時(shí)，煤炭將持續(xù)發(fā)揮其能源“穩(wěn)定器”、“壓艙石”的作用。在今年穩(wěn)增長政策和能耗雙控力度減弱的背景中，社會能耗高基數(shù)預(yù)期仍存，持續(xù)保供十分重要。從煤炭需求的季節(jié)性看，二季度將面臨需求節(jié)奏分化，近月消費(fèi)預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱，價(jià)格也將從目前的高位緩解，遠(yuǎn)月若社會庫存補(bǔ)充不及預(yù)期，需求強(qiáng)度或仍對煤價(jià)形成支撐。
四、天然氣：供應(yīng)擾動(dòng)猶存而需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，全球氣價(jià)震蕩回落
2022年一季度，歐洲氣價(jià)伴隨地緣政治沖突的演繹呈現(xiàn)大漲大跌之勢。美國寒潮持續(xù)時(shí)間較長，美國氣價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
（一）歐洲：供應(yīng)格局走向多元但擾動(dòng)加劇，需求季節(jié)性回落 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
1）歐洲天然氣市場的穩(wěn)定仍需仰仗俄羅斯 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
短期內(nèi)歐洲難以完全擺脫對俄羅斯的依賴。2020年歐盟27國對天然氣的進(jìn)口依賴度達(dá)到83.5%，而俄羅斯是歐洲天然氣的最大進(jìn)口來源，雖然2021年俄羅斯對歐洲的出口量有所下滑，但從俄羅斯進(jìn)口的天然氣仍占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的近30%。盡管歐洲當(dāng)局迫切地希望擺脫能源領(lǐng)域?qū)Χ砹_斯的依賴，但短期來看，俄羅斯的管道氣供應(yīng)對于歐洲天然氣市場的穩(wěn)定仍然至關(guān)重要。
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俄羅斯對歐供應(yīng)或?qū)⒕S持相對平穩(wěn)。盡管地緣局勢在二月末迅速惡化，但俄羅斯對歐洲出口的管道氣數(shù)量不降反增。按主要管道來看，北溪一號的輸氣量長期保持平穩(wěn)；亞馬爾-歐洲管道從2021年底起暫停輸氣，但2022年2月末重新投入運(yùn)營；烏克蘭通道的輸氣量也于2月末觸底反彈，目前已超越去年同期水平。由于歐洲立志擺脫在能源領(lǐng)域?qū)Χ砹_斯的依賴，北溪二號的通過遙遙無期，歐洲也不大可能與俄羅斯簽訂新的貿(mào)易協(xié)定，俄羅斯對歐出口量難有大幅上升。但短期來看，俄歐雙方對于管道氣貿(mào)易均有所依賴，歐洲需要俄羅斯的管道氣保障天然氣市場穩(wěn)定，而俄羅斯需要通過出口能源賺取收入，因此俄歐管道氣貿(mào)易量大幅下降的可能性同樣較小，預(yù)計(jì)將維持現(xiàn)狀，平均輸氣量2-2.5億立方米/日，較2021年下降約15%-35%。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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2）供應(yīng)格局走向多元化
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LNG進(jìn)口將繼續(xù)上升。2022年以來，TTF在多數(shù)時(shí)間里維持了對JKM的溢價(jià)，地區(qū)溢價(jià)驅(qū)使更多LNG流入歐洲，2022年前兩個(gè)月，歐洲主要國家LNG進(jìn)口量同比上升超過100%，處于歷年來的最高位。隨著地緣局勢惡化，歐洲天然氣價(jià)格大幅飆升，TTF對JKM的溢價(jià)最高時(shí)達(dá)到30美元/百萬英熱單位，但近期隨著歐洲天然氣價(jià)格的回落，歐亞價(jià)差已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。對于美國、非洲等地的LNG出口商而言，前往歐洲地區(qū)的航程更短、成本更低，貿(mào)易利潤更為豐厚。同時(shí)，為減少對俄羅斯天然氣的依賴，歐洲當(dāng)局也有意增加LNG的采購量。雙向驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)歐洲的LNG進(jìn)口將長期維持高位。
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本土產(chǎn)量及其余地區(qū)管道氣供應(yīng)或能上升。歐洲本土生產(chǎn)場地的檢修工作已基本結(jié)束，英國天然氣產(chǎn)量已恢復(fù)正常，荷蘭政府則于2022年1月初表態(tài)將增加格羅寧根氣田的產(chǎn)量。根據(jù)運(yùn)營商Gassco的數(shù)據(jù)，挪威向歐洲輸氣的管道仍有近0.5億立方米/日的空閑運(yùn)力。雖然阿爾及利亞向西班牙的輸氣量處于逐年下滑的狀態(tài)，但新開發(fā)的來自阿塞拜疆的管道氣供應(yīng)能部分抵消阿爾及利亞供應(yīng)量下滑的損失?？傮w來看，非俄羅斯供應(yīng)占比將出現(xiàn)較大幅度上升。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
3）需求即將走弱，警惕可再生能源發(fā)電的波動(dòng) 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
天然氣需求季節(jié)性走弱，煤炭反替代增強(qiáng)。歐洲天然氣主要用于取暖，所以傳統(tǒng)消費(fèi)旺季為冬季。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，歐洲天然氣需求轉(zhuǎn)入季節(jié)性低位，二季度與三季度天然氣需求偏弱。為避免能源危機(jī)再次出現(xiàn)，歐盟委員會在其最新公告中宣稱在拓寬天然氣進(jìn)口渠道的同時(shí)，也將加快能源轉(zhuǎn)型的腳步，增加可再生能源使用量以減少對化石能源及俄羅斯的依賴。另一方面，飆升的氣價(jià)使天然氣在經(jīng)濟(jì)性方面完全處于劣勢，目前使用煤炭的理論含碳稅成本僅為天然氣的一半左右，部分地區(qū)持續(xù)使用煤炭反向替代天然氣，歐洲天然氣需求或?qū)⑦M(jìn)一步走弱。
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關(guān)注可再生能源發(fā)電量的波動(dòng)。歐盟電力部門中可再生能源占比較高，夏季高峰時(shí)超過40%，但其發(fā)電量較為不穩(wěn)定，主要取決于天氣狀況。若可再生能源發(fā)電量出現(xiàn)下滑，則天然氣作為主要調(diào)峰能源，在電力部門的需求將上升。2021年夏秋季，由于北海地區(qū)風(fēng)力不足，歐洲風(fēng)力發(fā)電量出現(xiàn)較大程度波動(dòng)；6月，歐盟風(fēng)電發(fā)電量環(huán)比大幅下降近45%；9月，歐盟風(fēng)電發(fā)電量再次環(huán)比下滑超過15%，疊加水電環(huán)比下滑近22%。風(fēng)電及水電的短期萎靡對于天然氣需求起到一定促進(jìn)作用，6月與9月電力部門天然氣消費(fèi)量分別環(huán)比上升17%與20%。消費(fèi)淡季中需密切留意可再生能源發(fā)電量的情況。
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4）低庫存下補(bǔ)庫壓力巨大，歐洲氣價(jià)波動(dòng)加劇
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低供應(yīng)彈性下，補(bǔ)庫壓力巨大。目前歐洲GIE天然氣庫容率約為27%，較近五年均值低近10%，由于采暖季尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)GIE天然氣庫容率最低可達(dá)25%左右。為保障下一個(gè)采暖季的穩(wěn)定供應(yīng)，歐盟委員會在其最新的決議中宣稱要在下一個(gè)采暖季到來前將庫容率補(bǔ)充至90%以上，需要補(bǔ)充近65%的庫存，補(bǔ)庫幅度遠(yuǎn)超近五年均值。由于其余渠道上升空間有限，俄羅斯供應(yīng)下滑造成的缺口主要靠LNG進(jìn)行填補(bǔ)，而歐洲地區(qū)的LNG采購中現(xiàn)貨占比較大，若完全依靠LNG現(xiàn)貨補(bǔ)充俄羅斯的供應(yīng)缺口，在高氣價(jià)下，進(jìn)口成本將會十分高昂。歐洲當(dāng)局曾經(jīng)與美國及卡塔爾的貿(mào)易商接觸以商議簽訂長協(xié)，但未有達(dá)成協(xié)議的消息。因此，即使歐洲氣價(jià)季節(jié)性回落，在供應(yīng)彈性偏低的情況下，波動(dòng)或加劇。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
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（二）美國：供應(yīng)平穩(wěn)而自身需求走弱，出口有望再創(chuàng)新高 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
1）本土供應(yīng)充足且穩(wěn)定，需求將季節(jié)性走弱 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
美國本土供應(yīng)充足且穩(wěn)定。2022年前兩個(gè)月，美國本土天然氣供應(yīng)量較2021年同期上升約5%，供應(yīng)量充足且穩(wěn)定。二、三季度同樣為美國天然氣消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，由于美國天然氣發(fā)電占比較高，盛夏時(shí)節(jié)美國天然氣消費(fèi)量隨電力消費(fèi)量有一定回升，但總體仍呈季節(jié)性走弱趨勢。
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2）美國天然氣出口量將維持高位
出口溢價(jià)高企推動(dòng)美國出口增長。美國出口的天然氣有約三分之一以管道氣的形式出口至墨西哥，出口量相對穩(wěn)定，其余則以LNG的形式出口至世界各地，其中以歐洲與東北亞地區(qū)為主。從單位熱值價(jià)格看，亞洲、歐洲價(jià)格均超過30美元/百萬英熱單位，遠(yuǎn)高于美國本土價(jià)格，美國貿(mào)易商出口利潤豐厚。2022年前兩個(gè)月，美國LNG出口量同比上升近30.6%，處于有史以來的最高水平。EIA數(shù)據(jù)顯示，2022年美國LNG液化產(chǎn)能將增加近25億立方英尺/日，同比上升超過20%。在歐洲對美國LNG需求大幅上升的背景下，預(yù)計(jì)美國LNG出口量將繼續(xù)增長，帶動(dòng)美國本土氣價(jià)與國際氣價(jià)的聯(lián)動(dòng)加深。
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（三）歐亞繼續(xù)爭奪資源，市場結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化
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國內(nèi)供應(yīng)格局或?qū)⑾鄬捤伞?/strong>2021年國際氣價(jià)大幅波動(dòng)，在國家保供政策的要求下，國內(nèi)企業(yè)以長協(xié)的方式鎖定了大量的天然氣進(jìn)口，供應(yīng)安全得到保障。進(jìn)入2022年后，中石化、中海油等數(shù)家國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)均嘗試對外銷售其LNG存貨，側(cè)面反映了國內(nèi)供應(yīng)充足的情況。2022年初，Gazprom與中石油簽訂了每年480億立方米的管道氣新長協(xié)，在地緣局勢擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)將有更多的俄羅斯天然氣分流至中國，國內(nèi)天然氣供應(yīng)格局有望偏寬松。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
資源分流在或?qū)⒀永m(xù)。能源轉(zhuǎn)型的背景下，亞洲地區(qū)的天然氣需求長期向好，日韓的天然氣供應(yīng)完全依賴LNG進(jìn)口，中國LNG進(jìn)口量亦逐年上升，歐亞之間對于LNG資源的爭奪仍然激烈。2021年全球LNG長協(xié)占LNG采購協(xié)議的86%，較20年提高15%，是2015年來的最高水平，其中，82%的長協(xié)來自亞洲國家，其中中國的占比超過50%，亞洲地區(qū)在LNG進(jìn)口中搶得先手，預(yù)計(jì)東北亞地區(qū)的天然氣需求與價(jià)格仍將作為隱形成本抬升歐洲氣價(jià)。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
（四）展望：供應(yīng)擾動(dòng)猶存而需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，氣價(jià)或震蕩回落 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
隨著天氣回暖，歐洲天然氣需求季節(jié)性走弱。同時(shí)，一系列地緣政治沖突或?qū)⒋偈箽W洲加快能源轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展可再生能源，而部分條件允許的地區(qū)將優(yōu)先使用煤炭代替。目前地緣政治對歐洲氣價(jià)的影響局限于情緒面，歐洲地區(qū)管道氣與LNG進(jìn)口量穩(wěn)中有升，若地緣沖突逐步化解，歐洲氣價(jià)有望從高位回落。但由于迫切的補(bǔ)庫需求以及被抬升的進(jìn)口成本，歐洲天然氣價(jià)格在供應(yīng)彈性偏低的背景下，預(yù)計(jì)波動(dòng)加劇。美國天然氣自給自足，本土供應(yīng)量充足且穩(wěn)定，進(jìn)入消費(fèi)淡季后，美國氣價(jià)將呈現(xiàn)季節(jié)性回落趨勢。
五、LPG:供需趨于寬松下LPG震蕩偏弱，關(guān)注成本端的擾動(dòng)
2022年一季度LPG主力震蕩上行創(chuàng)歷史新高，原油持續(xù)走強(qiáng)為主要驅(qū)動(dòng)力(838275,診股)，疊加春節(jié)前后煉廠低位運(yùn)行，供需偏緊推漲價(jià)格，一度攀升至6900元以上高點(diǎn)。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
（一）供應(yīng)：煉廠供應(yīng)無較大波動(dòng)，北美及中東增產(chǎn)或增加進(jìn)口供應(yīng) 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
1）短期煉廠供應(yīng)低位，成品油利潤回升或刺激供應(yīng)小幅回升
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一季度成品油利潤收窄，地?zé)掗_工居歷史低位。春節(jié)前后煉廠為維持低庫存多降負(fù)或停工，疊加今年冬奧及兩會，華北及山東開工普遍偏晚，煉廠開工率處歷史低位。此外，受原油拉動(dòng)，煉廠成品油利潤下行，煉廠開工意愿較低。1-2月中國液化石油氣月度產(chǎn)量累計(jì)值約439萬噸，同比增加3.3%，環(huán)比11-12月下降1.4%；月度商品量累計(jì)值326萬噸，同比減少1.8%，環(huán)比減少4.5%。
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檢修季臨近然成品油利潤回升，二季度供應(yīng)或保持平穩(wěn)。二季度供應(yīng)缺口主要來自獨(dú)立煉廠檢修：截至3月19日，主營煉廠二季度無大規(guī)模檢修計(jì)劃，當(dāng)前僅海南石化及揚(yáng)子石化公布相關(guān)檢修計(jì)劃；3-6月內(nèi)主要供應(yīng)缺口來自獨(dú)立煉廠，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，山東地?zé)挾嘤诖杭緳z修。后期成品油利潤回升，或刺激煉廠開工提負(fù)，進(jìn)而利多煉廠氣供應(yīng)。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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2）進(jìn)口氣：北美及中東增產(chǎn)或增加進(jìn)口氣供應(yīng) 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
一季度進(jìn)口同比小幅下滑，外盤上升推升進(jìn)口利潤。一季度預(yù)計(jì)到船數(shù)據(jù)共536.16萬噸，同比小幅下降。主要因丙丁烷進(jìn)口價(jià)居歷史高位，壓縮深加工利潤，其中PDH長期倒掛壓縮開工，導(dǎo)致丙烷進(jìn)口量走弱；此外地緣事件導(dǎo)致的運(yùn)力下降也利空進(jìn)口。受寒冷天氣、地緣政治沖突等主要因素影響，沙特CP合同價(jià)逐月環(huán)比上漲，創(chuàng)2014年3月以來新高。1-2月進(jìn)口利潤震蕩，3月地緣局勢緊張疊加進(jìn)口成本高昂，進(jìn)口商紛紛惜售大幅抬價(jià)，利潤再次沖高。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
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我國丙丁烷進(jìn)口主要來自美國及中東。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年12月中國LPG進(jìn)口量排名前五位的分別是美國、阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯。未來我國進(jìn)口市場也會更多參考代表美國貨源的 FEI 價(jià)格，CP 和 FEI 丙烷價(jià)差可能會進(jìn)一步縮小。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
北美及中東增產(chǎn)或增加國際冷凍貨供應(yīng)，我國進(jìn)口量仍需關(guān)注進(jìn)口成本及利潤。二季度OPEC+和美國或維持謹(jǐn)慎增產(chǎn)，或進(jìn)一步增加二季度國際冷凍貨的供應(yīng)。然我國進(jìn)口量仍將受到進(jìn)口成本及下游利潤的牽制，當(dāng)前碳三利潤倒掛、碳四利潤低位的狀態(tài)將導(dǎo)致二季度進(jìn)口量同比維持低位。
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（二）需求：民用氣走弱且碳三需求低位，中期出行恢復(fù)或利好碳四需求
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1）碳三需求：PDH利潤持續(xù)倒掛，限制新項(xiàng)目投產(chǎn)及開工回升 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
一季度利潤倒掛倒逼開工低位。丙烷進(jìn)口成本高企壓縮PDH裝置利潤。1-2月丙烷到岸成本環(huán)比漲幅20.95%，丙烯價(jià)格環(huán)比上升僅8.41%。因持續(xù)虧損，PDH開工率也出現(xiàn)回落，一季度PDH裝置平均開工率僅在76%，遠(yuǎn)低于2021年同期90%的水平。
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春季檢修季疊加利潤持續(xù)低位掣肘，二季度碳三需求預(yù)期偏弱。青島金能90萬噸/年丙烷脫氫裝置計(jì)劃將于3月25日左右停工檢修，為期約1個(gè)半月。我國PDH裝置正常檢修頻率為1年1次，觀測歷史數(shù)據(jù)，2021年兩次開工下行，春季為正常檢修季，三季度則主要受利潤倒掛影響。預(yù)期二季度PDH裝置將同時(shí)面臨正常檢修需求及利潤低位的情況，停工降幅預(yù)期偏強(qiáng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，PDH二季度預(yù)計(jì)增產(chǎn)660萬噸，若中期利潤仍無法得到改善，未來更多項(xiàng)目或?qū)R淺，也將抑制碳三需求。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
2）碳四需求：短期疫情反復(fù)利空，中期出行恢復(fù)或利好調(diào)油需求
碳四部分受前期汽油需求向好，價(jià)格持續(xù)，帶動(dòng)烷基化利潤走強(qiáng)；3月以來，成本端原油上漲導(dǎo)致醚后碳四價(jià)格走高，然而受國內(nèi)疫情影響，出行需求下降， 成品推漲力度不及成本端，利潤倒掛，造成烷基化開工下行。
短期疫情反復(fù)利空需求，價(jià)格仍有下落空間。當(dāng)下疫情再次爆發(fā)，多地限制出行，一方面再次抑制了下游開工與汽油消費(fèi)，短期調(diào)油需求走弱；另一方面疫情導(dǎo)致的交通運(yùn)力下降或限制煉廠出貨，高位出貨受阻，價(jià)格將進(jìn)一步回落。此外，碳四當(dāng)前7200元左右的價(jià)格位置較高，下游產(chǎn)生抵觸情緒，疊加外盤預(yù)期走弱，下游短期內(nèi)不會有集中抄底補(bǔ)貨操作。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
中期疫情好轉(zhuǎn)出行恢復(fù)，疊加成本修正或刺激調(diào)油需求。疫情得以控制，天氣轉(zhuǎn)好，出行恢復(fù)將刺激汽油消費(fèi)，利好MTBE及烷基化需求；同時(shí)下游消費(fèi)增長推高M(jìn)TBE及烷基化油價(jià)格，有助于需求端深加工利潤保持較好盈利，從利潤端對醚后C4價(jià)格及需求起到支撐作用。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
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（三）成本：短期成本端高位支撐，中期供需緩和外盤或小幅回落 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
供應(yīng)缺口導(dǎo)致基本面偏緊，油價(jià)高位震蕩。二季度供應(yīng)端擾動(dòng)因素猶存，疊加當(dāng)前全球原油及成品油居歷史低位，基本面偏緊態(tài)勢仍將維持，預(yù)期油價(jià)繼續(xù)維持當(dāng)前高位震蕩態(tài)勢，存偏強(qiáng)預(yù)期。
氣價(jià)震蕩偏弱，液化氣替代性走弱。二季度隨需求季節(jié)性回落，氣價(jià)預(yù)期震蕩偏弱；前期受高氣價(jià)影響，國際液化氣對天然氣替代性走高，然后期隨氣價(jià)回落，疊加丙丁烷價(jià)格跟隨油價(jià)維持高位，替代預(yù)期走弱。
需求季節(jié)性下降，利空外盤價(jià)格。一方面，隨著天氣回暖，美國丙烷需求逐步走低，供需結(jié)構(gòu)逐漸從去庫轉(zhuǎn)向累庫；另一方面，此外中東至遠(yuǎn)東的運(yùn)輸也將恢復(fù)，進(jìn)一步支撐供應(yīng)回升，供需寬松下，進(jìn)口成本預(yù)計(jì)下行。若地緣政治局勢緩和，原油市場或降溫，成本端的修正或?qū)?dòng)國際液化氣市場價(jià)格的進(jìn)一步走弱。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
（四）基差：基差預(yù)期走弱 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
二季度基差預(yù)期走弱。1-2月為需求旺季，而供應(yīng)整體偏緊，國內(nèi)煉廠低庫存運(yùn)行，國際冷凍貨市場供應(yīng)偏緊，期貨維持對現(xiàn)貨的貼水。然而，二季度步入需求淡季，供需走弱，疊加3月交割后為吸引廠庫注冊倉單，期價(jià)偏高，基差存走弱預(yù)期，或進(jìn)一步轉(zhuǎn)正為負(fù)。
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（五）展望：震蕩偏弱運(yùn)行，關(guān)注成本端的擾動(dòng)
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短期基本面或維持供需雙弱，中期供需偏松。供應(yīng)方面，短期煉廠開工低位，國際丙烷低庫存，供應(yīng)偏低；中期隨中東及北美增產(chǎn)，疊加北美消費(fèi)季節(jié)性走弱，進(jìn)口供應(yīng)回升。需求端方面，民用氣端，隨著氣溫升高，燃燒消費(fèi)將轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季；碳三方面，PDH利潤持續(xù)倒掛，開工預(yù)期保持低位，需求偏弱；碳四方面，隨天氣轉(zhuǎn)好、疫情好轉(zhuǎn)，出行恢復(fù)利好汽油需求進(jìn)而支撐碳四需求回升。成本端，中期海外價(jià)格回落使得未來進(jìn)口成本預(yù)期有所松動(dòng)。
二季度期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行，原油為主要擾動(dòng)因素。原油二季度預(yù)期高位震蕩，支撐成本端及市場情緒，然在基本面偏松的背景下，PG或存小幅下行空間，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間約在5700-6200元，淡季合約多考慮逢高補(bǔ)空的思路。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
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