歐盟再提高減排目標(biāo),碳價(jià)也漲不動(dòng)了

文章來源:建投碳學(xué)團(tuán)隊(duì)江露2022-09-21 09:05

高貼現(xiàn)率將加劇“上限軟化”風(fēng)險(xiǎn)

 
容易被市場忽視的因素:貼現(xiàn)率。碳配額價(jià)格評估長遠(yuǎn)不確定因素,由遠(yuǎn)及近,把碳排放導(dǎo)致氣候變化的長遠(yuǎn)損害折現(xiàn)為當(dāng)下的成本。實(shí)踐表明,控排企業(yè)可將碳配額存入碳銀行,以備將來履約;金融機(jī)構(gòu)除采取短期交易策略外,也可以采取“買入并持有”的長期策略,以尋求在碳市場上的風(fēng)險(xiǎn)敞口或?qū)_其氣候變化風(fēng)險(xiǎn)敞口的方法。因此,碳配額實(shí)際上成為一種金融資產(chǎn),根據(jù)有關(guān)文獻(xiàn),碳配額價(jià)格以貼現(xiàn)率隨時(shí)間呈指數(shù)增長。貼現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)利率和特定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(尤其是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn))組成。因此,碳配額價(jià)格路徑由一般利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定。
 
高貼現(xiàn)率將加劇“上限軟化”風(fēng)險(xiǎn)。高貼現(xiàn)率意味著價(jià)格從相對較低的水平開始,但隨著時(shí)間的推移上升得更快,此時(shí)排放交易政策特別容易出現(xiàn)被取締的風(fēng)險(xiǎn)。這里我們引用了Pahle的“粘性上限”和“軟化上限”來說明該風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制。
 
(1)“粘性上限”情景:在早期階段,價(jià)格相對較低,行業(yè)結(jié)構(gòu)以化石燃料技術(shù)為主,相應(yīng)的棕色聯(lián)盟主導(dǎo)著政策選擇。然而,不斷上漲的價(jià)格通過提高可再生能源技術(shù)的競爭力,使綠色企業(yè)受益并產(chǎn)生利潤,這反過來又促進(jìn)了綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。行業(yè)利潤越高,他們就越強(qiáng)烈地支持聯(lián)盟,以維持綠色產(chǎn)業(yè)政策。與此同時(shí),化石燃料產(chǎn)能競爭力降低,被擠出市場,相應(yīng)的棕色聯(lián)盟也日漸衰弱,政治影響力降低。因此,在價(jià)格較高的晚期階段,總體反饋是積極的,朝著“粘性上限”努力。
 
(2)“軟化上限”情景:由于貼現(xiàn)率較高,最初碳價(jià)較低,因此在早期階段綠色投資較少,推遲了能源轉(zhuǎn)型和綠色聯(lián)盟擴(kuò)張。與此同時(shí),在很短的時(shí)間內(nèi),后期碳價(jià)的大幅上漲,大量化石燃料資產(chǎn)貶值,引發(fā)了棕色聯(lián)盟的強(qiáng)烈反對。由于綠色聯(lián)盟相對年輕,總體反饋是負(fù)面的,致力于削弱減排目標(biāo)。值得注意的是,當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來會(huì)取消上限并相應(yīng)調(diào)整其對配額的需求和跨期交易行為時(shí),這種反饋會(huì)加劇,因?yàn)樗鼘?shí)際上會(huì)導(dǎo)致更高的貼現(xiàn)率。
 
值得注意的是,地緣政治沖突正好推高了貼現(xiàn)率。地緣政治沖突影響資產(chǎn)價(jià)值最直接的方式是通過不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),方向可正可負(fù),影響大概率是短期的。然而,沖突將間接推升歐盟碳價(jià)的貼現(xiàn)率:由于歐洲可再生能源發(fā)展資源被擠占,可再生能源補(bǔ)貼難逃退坡風(fēng)波,這意味著可再生能源技術(shù)也將面對全面的市場風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致碳價(jià)相對較高的貼現(xiàn)率,從而強(qiáng)化了政策負(fù)反饋的可能性。
 
 
 
結(jié)語
 
綜上所述,我們認(rèn)為供應(yīng)(政策)端對碳市場的影響權(quán)重最大;綜合地緣政治沖突對需求、貼現(xiàn)率以及政策反饋的影響,預(yù)計(jì)歐盟碳價(jià)在短期內(nèi)面臨較大的下跌風(fēng)險(xiǎn),而得益于歐盟長期減排目標(biāo)的強(qiáng)硬,預(yù)計(jì)歐盟碳價(jià)將長期保持強(qiáng)勢。
 
參考資料
 
1. Pahle M ,  Tietjen O ,  Osorio S , et al. Safeguarding the energy transition against political backlash to carbon markets[J]. Nature Energy, 2022, 7.
 
2. 比爾·蓋茨. 氣候經(jīng)濟(jì)與人類未來[M]. 陳召強(qiáng),譯. 北京: 中信出版集團(tuán), 2021.
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