劉鋒：“雙碳”路徑下綠色投資如何發(fā)揮多層次資本市場作用？

隨著各國經(jīng)濟(jì)刺激政策初見成效，貿(mào)易水平與消費者信心逐步走出新冠疫情帶來的陰影，中國將迎來新的增長周期。而綠色生態(tài)建設(shè)作為我國十四五規(guī)劃的重要章節(jié)，將是未來三十年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要引擎之一。

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怎樣將環(huán)境污染成本內(nèi)化為市場內(nèi)生變量？碳稅和碳交易怎樣結(jié)合才能實現(xiàn)更加高效的排放權(quán)定價機制？市場的有效性需要什么關(guān)鍵措施得以保障？綠色投資如何發(fā)揮多層次資本市場形成可交易、具有市場流動性和定價機制的權(quán)益類金融資產(chǎn)？

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2021年12月27日，在中國資本市場50人論壇（K50智庫）聯(lián)合全球知名的管理咨詢公司波士頓咨詢(BCG)舉辦的《碳中和系列直播活動》中，中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒通過縱向依據(jù)總量政策到市場結(jié)構(gòu)的思路，橫向?qū)Ρ葒H國內(nèi)碳中和的發(fā)展?fàn)顩r，對“雙碳”發(fā)展路徑進(jìn)行了深度分析，探索具有中國特色、符合中國實際發(fā)展?fàn)顩r的碳達(dá)峰與碳中和道路。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

本次分享圍繞四部分內(nèi)容展開： 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

1、碳中和碳達(dá)峰的背景 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

2、碳定價機制：碳排放權(quán)交易與碳稅

3、碳市場發(fā)展現(xiàn)狀 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

4、金融產(chǎn)品創(chuàng)新

碳中和碳達(dá)峰的背景

2021年12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行。作為每年判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最高級別會議，本次會議定下了穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的總方針，提出需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，重申堅持改革開放、堅持經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

在會議談及的五項重大理論和實踐問題中，“正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和”的提出為統(tǒng)一全社會思想認(rèn)識，有序推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略提供了行動指引。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

全球綠色發(fā)展

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放眼全球，從1988年建立政府間氣候變化專業(yè)委員會（IPCC），再到2009年哥本哈根協(xié)議、2015年的巴黎協(xié)定，最終在2021年達(dá)成格拉斯哥氣候公約（COP26）。

COP26取得的成果： 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

就《巴黎協(xié)定》第六條（國際碳市場機制相關(guān)安排）和透明度相關(guān)要求達(dá)成了一致 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

全球超過120個國家和地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人承諾到2030年停止砍伐森林和扭轉(zhuǎn)土地退化現(xiàn)象 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

100多個國家將在2030年前把強大溫室氣體甲烷的排放量減少到比2020年水準(zhǔn)低30%

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100多個國家政府、城市、州和主要企業(yè)簽署了《關(guān)于零排放汽車和面包車的格拉斯哥宣言》 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

擁有130萬億美元資產(chǎn)的全球近500家金融服務(wù)公司承諾實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》中設(shè)定的氣候目標(biāo)

中國和美國聯(lián)合承諾將在關(guān)鍵的下一個十年促進(jìn)氣候合作 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

目前全球有173個國家為碳中和努力，比去年增加25%。不丹和蘇里南已經(jīng)實現(xiàn)，大多數(shù)國家將在2050年之前實現(xiàn)碳中和，中國、俄羅斯、印度尼西亞、沙特阿拉伯等9個國家則承諾在2060年之前實現(xiàn)碳中和。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

中國綠色發(fā)展

新階段，我國生態(tài)文明建設(shè)與綠色發(fā)展三大方向分別是：以降碳為重點戰(zhàn)略方向、推動減污降碳協(xié)同增效、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。

在頂層部署的“碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系”中，2030年前碳達(dá)峰行動方案重點領(lǐng)域集中在能源、工業(yè)、建筑、交通等；重點行業(yè)包括煤炭、電力、鋼鐵、有色、建材、化工等；支撐措施涵蓋科技支撐、碳匯能力、統(tǒng)計核算、督查考核；保障政策來自財政、金融、價格等方面。

碳定價機制：碳排放權(quán)交易與碳稅

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合理的政策機制是科學(xué)有效地落實頂層計劃，引導(dǎo)生產(chǎn)端與消費端能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。目前各國控制溫室氣體排放的政策大致分為三類：行政控制型、經(jīng)濟(jì)刺激型、宣傳鼓勵型。其中，經(jīng)濟(jì)刺激型手段由于較為靈活且可持續(xù)而廣受青睞，碳定價機制就屬于此類。

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碳定價可以將商品市場不能解決的環(huán)境污染帶來的負(fù)外部性內(nèi)部化到市場范圍內(nèi)，從而達(dá)到社會效益最大化。為此，溫室氣體排放者應(yīng)為排放權(quán)支付一定費用，從而補償其他經(jīng)濟(jì)部門損失的福利——這個過程被稱為碳定價。

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碳定價機制一般分為碳稅和碳排放權(quán)交易體系。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

碳稅

碳稅不需要太復(fù)雜的市場產(chǎn)品和交易規(guī)則設(shè)計，由政府指定碳價，由市場決定最終排放水平，因此管理、運行成本相對碳交易要低很多。

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優(yōu)點：作為政府稅種之一，對企業(yè)而言相對固定，便于做好減排安排，對政府而言可以增加收入，用于投資開發(fā)新減排技術(shù)。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

缺點：不僅國內(nèi)層面很難確定最終的排放量，不易確定資源配置是否高效和及時，國際層面也很難建立起跨國市場，反而可能鼓勵貿(mào)易保護(hù)主義和產(chǎn)業(yè)外流。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

碳排放權(quán)交易 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

碳排放交易制度下，政府確定最終排放水平，由市場來決定碳價，故碳價大小是不確定的。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

優(yōu)點：碳排放權(quán)作為一種市場可交換產(chǎn)品，具有金融的天然屬性，能夠吸引銀行、基金、企業(yè)更多參與，提高資源配置的效率。

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缺點：碳交易作為一種人為設(shè)計、控制的市場，存在著高昂的監(jiān)管成本和道德風(fēng)險。由于碳價格的波動性，一旦產(chǎn)品金融化則對金融風(fēng)險的監(jiān)管能力提出了較高的要求，因此碳交易比較適合金融市場發(fā)展比較成熟的國家和地區(qū)。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

值得注意的是，我國目前暫未明確出臺碳稅政策。但2005至2020年，北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳、福建八省市陸續(xù)開展了碳排放權(quán)交易試點，并于2021年正式踏入全國統(tǒng)一市場的進(jìn)程。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

從應(yīng)用場景來說，碳稅政策更適用于管控小微排放端，碳排放權(quán)交易體系則適用于綜合管控排放量較大的企業(yè)或行業(yè)。碳交易可以與碳稅兩相結(jié)合，整體上通過碳交易市場達(dá)成大規(guī)模的平衡，作為補充和宏觀調(diào)控手段，將碳稅收入用于規(guī)模較小、目的明確、風(fēng)險可控的投資項目。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

碳市場發(fā)展現(xiàn)狀 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

截至目前，已有60多個國家和地區(qū)設(shè)立了碳市場。盡管全球還未形成統(tǒng)一的碳交易市場，但各地區(qū)不同碳市場之間已經(jīng)開始嘗試連接。這些區(qū)域GDP總量約占全球的54%，人口約占全球的三分之一，覆蓋了16%的溫室氣體排放，其中各個領(lǐng)先市場的成功經(jīng)驗可以作為我國后續(xù)碳市場建設(shè)的重要參考。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

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2005年依據(jù)歐盟法令和國家立法建立的歐盟碳排放權(quán)交易體系（The EU Emissions Trading System，EU-ETS）一直是世界上參與國最多、規(guī)模最大、最成熟的碳排放權(quán)交易市場，市場規(guī)模達(dá)到1,690億歐元左右，占全球碳市場份額的87%。其減排效果也同樣明顯。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

2009年以來籌集807.37億美元，用于能效、清潔可再生能源、低碳創(chuàng)新、工業(yè)去碳化（CCUS等）。

目前歐盟碳市場已經(jīng)進(jìn)入第四個發(fā)展階段，從各個方面評估，可以看出碳交易市場逐漸發(fā)展成熟：金融機構(gòu)參與廣泛，各類服務(wù)與碳衍生品種類豐富且交易活躍；配額總量加快減少，并且取消了抵消機制，進(jìn)一步減少了配額數(shù)量；形成了穩(wěn)定的處罰機制和市場儲備與預(yù)存機制；一級市場的碳配額分配方式從免費分配向拍賣過度。

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在美州，加州總量控制與交易計劃（簡稱CCTP）后來居上，成為全球最為嚴(yán)格的區(qū)域性碳市場之一。

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加州的成功經(jīng)驗首要基于明確的法律和行政命令約束，其次，它針對不同行業(yè)有側(cè)重的分配機制對碳市場的平穩(wěn)運營起了重要作用：比如為遭受貿(mào)易沖擊的工業(yè)免費發(fā)放，緩解企業(yè)減排壓力，同時給配電行業(yè)免費發(fā)放抑制電價過度上漲。上述措施結(jié)合拍賣最低價限制、政府配額預(yù)留策略、政府公開操作策略、綠色產(chǎn)業(yè)激勵策略等，打造了高效靈活的市場機制，值得我國借鑒。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

中國碳市場發(fā)展可以分為三個階段： 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

第一階段：2005-2012年，參與國際區(qū)域清潔發(fā)展機制（CDM）機制。

第二階段：2013-2020年，在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、

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深圳、福建八省市開展碳排放權(quán)交易試點。

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第三階段：2021年，進(jìn)入全國碳交易階段。

我國碳交易體系自下而上進(jìn)行統(tǒng)計，對納入配額管理的生產(chǎn)機組所產(chǎn)生的碳排放進(jìn)行計算，從企業(yè)到當(dāng)?shù)卣鸺壣蠄蟮絿疑鷳B(tài)環(huán)境部，最終加總確定體系碳排放上限。體系最初僅覆蓋發(fā)電行業(yè)，未來將逐步納入鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、航空等其他行業(yè)。溫室氣體當(dāng)前僅納入二氧化碳。初期以免費分配為主，后期根據(jù)國家要求逐步引入并擴(kuò)大有償分配比例。

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碳排放的額度是排放企業(yè)獲得的特定時間內(nèi)的溫室氣體排放許可權(quán)，通常以“噸二氧化碳當(dāng)量”為單位，常與標(biāo)準(zhǔn)煤當(dāng)量線性關(guān)聯(lián)。我國對重點排放單位發(fā)放碳排放配額，包括免費分配和有償分配兩種方式，與歐洲市場相同，初期以免費分配為主。基于2018年產(chǎn)量數(shù)據(jù)、設(shè)定差異性單位碳排放量參數(shù)，通過免費配額激勵企業(yè)在歷史排放的基礎(chǔ)上逐步減排，后期根據(jù)國家要求逐步引入并擴(kuò)大有償分配比例。重點排放單位足額清繳碳排放配額后，仍有剩余的可以結(jié)轉(zhuǎn)使用，也可以出售依法取得的碳排放配額。此外，考慮到化石能源不可能完全排除，抵消機制是在碳達(dá)峰后實現(xiàn)碳中和的重要手段。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

金融產(chǎn)品創(chuàng)新

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根據(jù)我國環(huán)境與發(fā)展國際合作委員會計算，今后為實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)將會為我國帶來約為138萬億元的投資機遇，其中2021年到2030年的綠色投資需求約為22萬億元，2031年至2060年的綠色投資需求約為116萬億元。為提供清晰的政策導(dǎo)向和激勵，我國仍在進(jìn)一步清晰化投資總量并建立相關(guān)參數(shù)，指標(biāo)體系，以及計量、測算的框架。

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綠色理念的推廣可以協(xié)助企業(yè)兼顧減排速度與穩(wěn)定性。從消費端而言，企業(yè)綠色生產(chǎn)的部分成本會最終轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，只有消費者同步認(rèn)可綠色理念，愿意為綠色生活支付更高的費用，才能完成從生產(chǎn)到消費的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)化。從融資端而言，需要大量認(rèn)可綠色理念的投資者支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品推廣，從而降低轉(zhuǎn)型對社會的影響，減小需求端承受過多成本轉(zhuǎn)嫁的壓力。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

豐富的碳金融產(chǎn)品將有效提高排放權(quán)的流動性，從而促進(jìn)碳市場的效率。有了充分的流動性，才有準(zhǔn)確的價格信號。倘若參與市場的2000多家企業(yè)僅在某個約定時間段內(nèi)進(jìn)行交易，交易的總量將非常有限。為擴(kuò)大流動性，需要允許金融機構(gòu)豐富金融產(chǎn)品創(chuàng)新，但與此同時也應(yīng)注意規(guī)避隨之而來的金融風(fēng)險。

廣義上的金融市場同樣也有促進(jìn)價格信號傳導(dǎo)的功能。央行可以通過貨幣政策助力雙碳實現(xiàn)，推動商業(yè)銀行定向釋放成本更低的綠色貸款，通過風(fēng)險評估釋放綠色資產(chǎn)更容易作為抵押品的信號。將碳排放成本從廣義上融入金融市場的考量，形成碳交易之外的碳價傳輸機制。

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全球綠色債券

·以硬通貨幣（美元、歐元、人民幣）發(fā)行的綠債份額從2019年82%上升到2020年85%，反映了全球市場對綠債質(zhì)量的追求。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om

·規(guī)模較大的基準(zhǔn)交易（5億美元以上）的份額逐漸增加。

·綠色ABS和貸款交易規(guī)模小，數(shù)量增加快（2016-2020，ABS數(shù)量增長4倍），導(dǎo)致綠色交易的平均數(shù)與中位數(shù)持續(xù)下降。

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·超過62%的2020年綠色債券的到期日長達(dá)10年，近40%的債券的到期日為5-10年。

中國綠色債券

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·中國境內(nèi)市場上55%的綠色債券均為期限在5年以內(nèi)的短期債券，由非金融企業(yè)發(fā)行。期限為5至10年的債券占30%，主要發(fā)行人為政府支持機構(gòu)。

·未來五年內(nèi)，中國境內(nèi)市場將有總值7326億元人民幣（1110億美元）的綠色債券到期，占目前總余額的80%，這反映出大多數(shù)中國債券都是中期或短期的。

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·2020年，不符合《CBI綠債數(shù)據(jù)庫方法論》條件的綠色債券規(guī)模達(dá)到1320億元人民幣（202億美元），占總發(fā)行量的46%。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

·18%的綠色債券在境外市場發(fā)布。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

中國綠色保險 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

·2021年1月26日，中國銀保監(jiān)會在部署重點工作任務(wù)中明確提出“積極發(fā)展綠

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色信貸、綠色保險、綠色信托”。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

·根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018年至2020年保險業(yè)累計為全社會提供了45萬億保額的綠色保險保障，支付賠款534億元，發(fā)揮了綠色保險的風(fēng)險保障功效。

·根據(jù)中國保險協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年末，保險資金運用于綠色投資的存量規(guī) 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

模有5615億元，較2018年增長了40%以上，但僅占2020年末我國保險業(yè)資金運用余額21.68萬億元的2.6%，未來增長潛力巨大。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

中國綠色信貸、信托

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·我國綠色信貸規(guī)模位居世界第一。截至今年一季度末，國內(nèi)21家主要銀行綠色余額達(dá)到12.5萬億元，占各項貸款的9.3%，其中綠色交通、可再生能源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)貸款余額占比超過70%。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

·2019-2020年我國綠色信貸占信貸總規(guī)模的比例整體呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2020年四季度末，我國綠色信貸占信貸總規(guī)模的比例為6.88%，較上一季度提升了0.11個百分點。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

·我國的綠色信托通過近年來的實踐，創(chuàng)新推出了多種綠色信托產(chǎn)品。主要包括綠色信托貸款、綠色股權(quán)投資、綠色債券投資、綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色公益（慈善）信托等。截至2020年末，綠色信托資產(chǎn)規(guī)模3593億元，同比增長7.1%，當(dāng)年新增規(guī)模為1199.93億元；存續(xù)項目數(shù)量為888個，同比增長6.73%。綠色信托占全部信托資產(chǎn)規(guī)模的比例僅為1.75%，未來增長空間值得期待。

根據(jù)全球經(jīng)驗，碳市場現(xiàn)貨交易規(guī)模較小，衍生品交易已占到碳商品交易的90%以上。碳期權(quán)碳期貨是碳交易市場的重要組成部分，有利于提高市場定價的有效性，我國應(yīng)在碳市場建立完善后，逐步引入碳期貨碳期權(quán)等金融衍生品。根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測，2021-2030年平均資金缺口約2.7萬億，在碳達(dá)峰后還會逐步擴(kuò)張。因此綠色金融服務(wù)也將在吸引私人投資，補全公共投資缺口，傳播綠色消費理念方面發(fā)展重要作用。

全國碳市場完善建議：

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確定合理的碳總量控制，逐步增加有償發(fā)放比例 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om

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支持金融機構(gòu)參與碳交易市場，推進(jìn)碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com

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實施行業(yè)差異化配額分配，擴(kuò)大溫室氣體覆蓋范圍 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

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創(chuàng)新貨幣政策工具，豐富碳價格傳輸機制 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

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建設(shè)國際化碳交易體系，為對接全球碳交易市場奠定基礎(chǔ)

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鼓勵金融機構(gòu)建立企業(yè)碳數(shù)據(jù)庫，為推動合理的碳價提供依據(jù)

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