碳匯行業(yè)深度專題系列一：CCER即將重啟 碳匯產(chǎn)業(yè)鏈將如何受益？

　　前言：

 

    　　中國已明確提出碳中和遠(yuǎn)期目標(biāo)，并已設(shè)立碳交易市場作為外部約束機(jī)制通過控制碳配額總量倒逼企業(yè)節(jié)能減排。其中CCER 項(xiàng)目作為碳配額交易的補(bǔ)充由于部分客觀原因于2017 年暫停受理，但隨著CCER 近年來存量逐步不足導(dǎo)致量價(jià)關(guān)系亟待修正疊加相關(guān)政策機(jī)制逐步完善，生態(tài)環(huán)境部已表示CCER 今年內(nèi)有望迎來重啟。在此前CCER 過審項(xiàng)目中占比相對較低的林業(yè)碳匯項(xiàng)目由于仍存較大可開發(fā)面積疊加能夠持續(xù)滿足額外性等要求，其市場空間有望加速提升。

 

    　　此外，作為碳交易市場前置環(huán)節(jié)，碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過量化企業(yè)碳排放作為后續(xù)交易依據(jù)，其或也將受益于后續(xù)碳交易市場擴(kuò)容。因此本篇報(bào)告將主要選取碳匯產(chǎn)業(yè)鏈中的林業(yè)碳匯及碳監(jiān)測兩個(gè)細(xì)分行業(yè)展開分析。

 

    　　投資邏輯：

 

    　　CCER 市場或?qū)⒂瓉砹績r(jià)提升，林業(yè)碳匯項(xiàng)目占比有望逐步提升：

 

    　　為什么CCER 市場有望迎來量價(jià)齊升：量方面，目前僅電力行業(yè)納入全國碳交易市場，覆蓋45 億噸碳排量，以CCER5%抵消比例計(jì)算，CCER 當(dāng)前理論需求量為2.25 億噸，未來隨著其他高排放行業(yè)持續(xù)納入全國碳交易市場，CCER 需求將進(jìn)一步提升，根據(jù)我們測算，中性/樂觀預(yù)期下，CCER 需求量將分別達(dá)3.5/5.3 億噸。價(jià)方面，存量CCER 供不應(yīng)求導(dǎo)致其成交價(jià)格高于CEA 配額價(jià)格，2023 年6 月CEA/CCER 成交價(jià)格分別為54.1/78.0 元。短期來看，CCER 重啟后短期供給增加或沖擊其價(jià)格，但考慮CCER 從立項(xiàng)到審批所需時(shí)間較長，其短期價(jià)格下行空間或相對有限。長期來看，以歐洲碳交易市場發(fā)展為鑒，在中國碳交易市場趨于成熟且碳配額監(jiān)管政策趨嚴(yán)情況下，碳配額價(jià)格或?qū)⒊侍嵘龖B(tài)勢，CCER 作為碳配額補(bǔ)充機(jī)制在供需相對平衡情況下與配額價(jià)格相互錨定，其成交價(jià)格也或?qū)⑦M(jìn)入上行通道。整體來看，CCER 重啟后，量價(jià)齊升將助推市場擴(kuò)容，根據(jù)我們測算CCER 均價(jià) 100 元/噸情況下，中性/樂觀預(yù)期 CCER 市場規(guī)模分別為350/525 億元。

 

    　　為什么我們認(rèn)為林業(yè)碳匯項(xiàng)目在CCER 中的占比有望提升：通過復(fù)盤海外碳信用市場發(fā)展，林業(yè)碳匯項(xiàng)目在碳信用項(xiàng)目中的占比逐步提升，而我國林業(yè)碳匯在已過審CCER 項(xiàng)目中的占比僅為3.4%，仍具較大提升空間。并且從持續(xù)滿足額外性要求、具備經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢、森林覆蓋面積逐年提升三方面來看，其占比提升亦有跡可循。具備較多林地資源的企業(yè)將較為受益，截至2022 年底，岳陽林紙簽約項(xiàng)目涉及林地面積/自有林面積分別為3255/200萬畝，東珠生態(tài)簽約項(xiàng)目涉及林地面積約3029 萬畝，永安林業(yè)自有林面積128 萬畝。

 

    　　企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)擴(kuò)容空間大，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)：碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過核算法、在線監(jiān)測法量化企業(yè)碳排放額，以此作為配額分配、后續(xù)清繳、市場交易的依據(jù)，根據(jù)我們的測算，當(dāng)前已納入碳交易市場相關(guān)企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)理論市場規(guī)模約為32.7 億元，后續(xù)隨著碳交易市場擴(kuò)容以及相關(guān)企業(yè)減排訴求提升，企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)規(guī)模有望加速提升。并且我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)將迎兩大趨勢： 1）CEMS 設(shè)備滲透率提升：我國碳監(jiān)測方法仍以核算法為主，但生態(tài)環(huán)境部已明確提出將建立全國及地方碳排放統(tǒng)計(jì)核算制度作為重點(diǎn)任務(wù)之一，監(jiān)測結(jié)果更為精準(zhǔn)的CEMS 法或?qū)⑵占笆褂脧亩鴰釉O(shè)備滲透率提升；2）國產(chǎn)設(shè)備替代率提升：一方面，國產(chǎn)CEMS 設(shè)備在測量精度上已逐步向海外知名品牌靠攏，不存在難以突破的技術(shù)壁壘；另一方面，國產(chǎn)CEMS 設(shè)備具有較高性價(jià)比，國產(chǎn)替代率提升邏輯順暢。

 

    　　投資建議與估值

 

    　　隨著除電力以外的其余高碳排放行業(yè)被逐步納入全國碳交易市場，在CCER 項(xiàng)目重啟申報(bào)后，CCER 市場有望迎來爆發(fā)增長，CCER 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望受益。其中林業(yè)碳匯行業(yè)方面，推薦重點(diǎn)關(guān)注自有林業(yè)資源豐富、林業(yè)碳匯項(xiàng)目逐步落地的岳陽林紙、永安林業(yè)。碳監(jiān)測行業(yè)方面，推薦重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)深耕CEMS 系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測頭部企業(yè)雪迪龍。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　政策推進(jìn)方向不及預(yù)期、CCER 重啟速度不及預(yù)期、CCER 項(xiàng)目短期供給激增導(dǎo)致價(jià)格回落。