孫明春：碳市場(chǎng)和綠色債券的結(jié)合與創(chuàng)新

　　上月底，香港證券交易所（下稱“港交所”）推出了全新的國際碳市場(chǎng)平臺(tái)Core Climate，以連接中國香港、中國內(nèi)地、亞洲以至全球的碳信用產(chǎn)品的供需主體。與去年7月在上海成立的全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（下稱“全國碳市場(chǎng)”）不同，Core Climate是一個(gè)自愿碳市場(chǎng)平臺(tái)，可以交易來自全球各地的符合國際標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)國際認(rèn)證的碳避免、減碳及碳消除項(xiàng)目所產(chǎn)生的碳信用產(chǎn)品（下稱“碳信用”），交易主體可以是各行各業(yè)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。相比之下，全國碳市場(chǎng)交易的是由中國政府發(fā)放的碳排放權(quán)配額，目前僅限于國內(nèi)電力行業(yè)，其他行業(yè)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)還無法參與。

 

　　Core Climate的啟動(dòng)，擴(kuò)大了碳市場(chǎng)的參與主體、行業(yè)及產(chǎn)品類別，為綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更多可能性。例如，如果企業(yè)可將自身減碳獲得的經(jīng)核證的碳信用在Core Climate掛牌交易的話，也許可以將碳信用與綠色債券的產(chǎn)品設(shè)計(jì)相結(jié)合，解決綠色金融產(chǎn)品激勵(lì)不足的難題，引導(dǎo)更多發(fā)行主體發(fā)行綠債，也增強(qiáng)綠債對(duì)投資者的吸引力。

 

　　眾所周知，2016年以來，中國在綠色金融領(lǐng)域發(fā)展迅速，目前已位居世界前列。根據(jù)氣候債券倡議組織的數(shù)據(jù)，截至2021年底，中國整體貼標(biāo)綠色債券的存量余額已達(dá)1.5萬億元人民幣，位居世界第二。但相對(duì)于中國存量債券（約133萬億元）而言，綠色債券的占比僅為1.1%。這一方面表明中國綠債市場(chǎng)仍存在巨大發(fā)展?jié)摿?，另一方面也反映綠債市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和激勵(lì)機(jī)制仍顯不足。

 

　　對(duì)發(fā)行主體來說，由于綠色債券在認(rèn)證、咨詢、信息披露、鑒證以及資金用途等方面存在額外的財(cái)務(wù)成本、責(zé)任或約束，如果沒有有效激勵(lì)（如降低債券發(fā)行利率），他們并沒有很強(qiáng)的愿望發(fā)行綠債。因此，很多符合綠債發(fā)行條件的主體并沒有選擇為其發(fā)行的債券貼上綠色標(biāo)簽。對(duì)債券投資者來說，綠色債券也未提供額外收益；如果綠債的利率低于普通債券的話，投資者反而要犧牲一部分利息收入，購買綠債的愿望會(huì)進(jìn)一步降低。

 

　　為提供相應(yīng)激勵(lì)，監(jiān)管部門及地方政府往往采用貼息及財(cái)政補(bǔ)貼的方式來鼓勵(lì)發(fā)行綠債。但財(cái)政資金有限，能夠撬動(dòng)的市場(chǎng)規(guī)模也有限。在沒有充足財(cái)務(wù)激勵(lì)的情況下，相當(dāng)一部分發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)僅僅是出于公共關(guān)系和品牌形象的考慮才參與到綠色債券市場(chǎng)。雖然也有很多機(jī)構(gòu)出于社會(huì)責(zé)任的理念發(fā)行或投資綠色債券，但若沒有足夠的財(cái)務(wù)激勵(lì)，這些行為將很難持續(xù)擴(kuò)大及普及。

 

　　隨著港交所自愿碳市場(chǎng)的啟動(dòng)，一部分具備條件的綠債發(fā)行機(jī)構(gòu)（即那些具有碳避免、減碳或碳消除項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)）可以考慮一種基于碳信用的產(chǎn)品創(chuàng)新方案。綠色債券的發(fā)行利率可以低于普通債券，但發(fā)行機(jī)構(gòu)必須承諾，在債券存續(xù)期間，每年將完成一定數(shù)量的碳避免、減碳或碳消除量，在獲得國際認(rèn)證后，將經(jīng)核證的碳信用全部或部分地分配給債券投資者。如果發(fā)行機(jī)構(gòu)不能實(shí)現(xiàn)承諾，屆時(shí)需要從碳市場(chǎng)購買碳信用來履約。對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)來說，這一安排可以降低綠債發(fā)行的利率成本。對(duì)投資者來說，雖然利息收入有所減少，但未來可把每年收到的碳信用在碳市場(chǎng)出售獲得補(bǔ)償。如果碳信用的價(jià)格上漲，綠債投資者還能得到額外的資本增值。

 

　　可見，港交所的自愿碳市場(chǎng)有可能為綠色債券的發(fā)行與投資提供額外的激勵(lì)，促進(jìn)綠色金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動(dòng)香港和內(nèi)地綠色金融生態(tài)體系更快更好地發(fā)展。

 

　　本文原發(fā)于《第一財(cái)經(jīng)》

 

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇成員、海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)